警惕海外業務占比高的龍頭

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2022-06-24 11:18

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作者 | 墨羽楓香

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

美聯儲創40年以來最快的緊縮貨幣周期下，日元兌美元一瀉千里，跌破136，較去年高點貶值幅度超過24%，續創24年新低。

即便如此，日本央行對匯率大貶值無動于衷，倔強地持續進行印錢購買國債，與國際大空頭火拼，小心翼翼維持著10年期國債收益率0.25%的容忍底線。上周，日央行購買了10.9萬億日元（折合808億美元）國債，創出歷史最高水平。

香港方面，港幣已經跌到了7.85的底線。由于美元過于強勢，港幣承受了較大的貶值壓力。為了維系聯系匯率制度，周二紐約時段，香港金管局再度承接了112.5億港元沽盤。從5月12日凌晨起，金管局已經13度承接沽盤，金額高達957億港元，當前香港銀行體系結余2417.8億港元。

對此，一網友評價道：

歐洲方面，意大利10年期國債收益率一度飆升至4%以上，與德國利差擴大至220個基點以上，接近引發決策者采取行動的“危險區域”（250個基點）。基于此，歐洲央行于6月15日緊急召開特別會議，討論應對新債務危機措施。但有硬核分析師Richard Cookson認為：歐央行難解債務危機，歐元“生死時刻”今年將開啟。

2年多前，黑天鵝是疫情，今年是俄烏戰爭，下一個的黑天鵝又會是什么？

01 歐美經濟衰退風險

世界銀行發布最新一期《全球經濟展望》，預計2022年全球增長2.9％，遠低于今年1月預期的4.1％，下調幅度高達29.3%。IMF將其下調至3.6%，較1月份下調0.8個百分點。

美聯儲作為全球最重要的央行，將美國2022經濟增速從去年12月預期的4%，下調至3月的2.8%，6月更是下調至1.7%。短短6個月，下調幅度高達57.5%。歐央行方面，在6月9日發布最新經濟展望，預計歐元區2022年增長率為2.8％，相比去年底的4.2%下調了1.4個百分點。

不管是IMF，還是世界銀行，亦或是歐美中央央行，對于2022年經濟，一而再，再而三下調經濟增速，說明一個嚴峻問題：全球經濟很不樂觀。

海外經濟增長面臨最大的宏觀風險就是通脹。今年5月，全球通脹中位數高達7.9%，是通脹目標2%的3倍，而去年6月僅3.05%。在全球116個國家中，美國8.6%的通脹位列第28名。

德國是歐盟經濟的火車頭。5月CPI高達7.9%，已經連續三個月刷新自德國統一以來的紀錄。生產端PPI進一步飆升至33.6%，創下1949年開始收集數據以來最快的增幅。PPI與CPI 的傳導還有幾個月的延遲，可見德國CPI還遠沒有見頂。

歐美如此失控的通脹，對經濟的直接沖擊和影響是巨大的。歐元區4月消費者信心指數跌落至-22，超過歐債危機爆發的時候，更是逼近2020年剛爆發新冠以及2008年次貸危機的時候。美國更甚，5月消費者信心指數跌落至50.2，還要超過次貸危機、1970年代大通脹的時候，創下有記錄以來的最低水平。

“肆虐了兩年多的疫情雖然給人們造成了恐慌，但通脹卻讓人們前所未有地悲觀。”馬庫斯·雅各布這樣評價道。

高通脹已經讓不少國家面臨社會動蕩風險。在伊朗，因食品價格飆升導致的抗議活動已造成5人死亡。有報道稱食用油、雞肉、雞蛋和牛奶及各種主食的價格上漲高達300%；在英國，上周六成千上萬的人聚集在倫敦市中心抗議示威游行，另外4萬鐵路工人大罷工，要求漲薪（通脹VS工資螺旋效應已經出現）；在比利時，6月20日，在首都布魯塞爾，七萬余人走上街頭舉行游行示威，抗議高通脹導致的物價上漲。

英國倫敦示威游行

為了避免通脹進一步滑入深淵以及可能的社會層面的動蕩，歐美央行被迫大幅降息。6月的議息會議上，美聯儲因5月通脹“例外”加息75個基點，并給出較為鷹派的指引：不排除7月加息75個基點、要堅決將通脹恢復到2%的正常水平、下調未來3年GDP增速，上調失業率。

美聯儲加息如此激進，為過去40年最快最急的貨幣大轉彎。想想看，2018年的加息，一年加息4次，一共才加100個基點，每個季度才25個基點。也就是說，美聯儲現在一個月就干了2018年三個季度的事，且下個月加息75個基點的概率也是非常之大的。這也說明一個問題，當前美國通脹惡劣程度可能比我們看到的要更為嚴峻。如果按照1990年計算公式來測算通脹率，現在美國CPI應該是16%。

隨著美聯儲加息與縮表，美國30年期固定利率抵押貸款平均利率本周上升10個基點，達到6.28%，此前于13日已跳升33個基點，一周前該利率為5.55%。這創下了2008年金融危機以來最高利率水平。

當前，美國樓市中位數價格略低于40萬美元，按照平均抵押35萬美元來計算，月供從年初的1962美元上升至目前的2514美元，半年猛增超過550美元，漲幅超過28%。目前，美國住房購買情緒跌到1980年以來的最低水平，超過2008年最低落的時候，且今年接下來美聯儲至少還將加息175個基點，意味著按揭抵押利率還將繼續上升，甚至可能突破8%。

高房價（高月供）、高通脹，會較為迅速地瓦解和打擊消費力，讓經濟衰退和房價下跌更快到來。截止4月底，美國儲蓄率已經回落至4.4%，創下2008年9月以來的最低水平。

此外，美國財政赤字大幅壓降。從去年10月至今年4月，財政赤字僅3600億美元，同比大幅壓降赤字1.57萬億美元。拜登在5月初曾表示，本財年結束前（截止9月30日）還將削減1.5萬億財政赤字。在拜登看來，這也是緩解通脹的一種方式。

另外，新冠疫情還在繼續肆虐。據CDC，6月16日，美國新增新冠感染病例為14.3萬例，新增死亡526人。其中，奧密克戎新變異毒株BA.4、BA.5合并在美國占比21.6%，而5月7日僅1%。新冠對于經濟的沖擊以及供應鏈的影響持續存在。據歐洲疾控中心報告，BA.4、BA.5比之前的毒株傳播得更快，可能導致更多的住院和死亡，它們將在未來幾周內在整個歐洲占據主導地位，可能導致未來幾周新冠病例的增加。

40年高通脹+40年貨幣大轉彎+財政赤字削減3萬億+新冠疫情持續+俄烏戰爭持續膠著，幾個核心因素大概率決定了美國經濟將以較快的速度滑入衰退，甚至爆發危機。當然，歐元區經濟可能比美國更甚，因為俄烏前線直面歐洲。

02 警惕需求斷崖

基于以上綜合判斷，作為A股投資者，一定要謹慎海外營收占比比較高的上市公司，不管是景氣度高、還是普通的行業。謹防海外需求快速滑落，業績大幅變臉，給自己的投資組合帶來巨大風險。

2020年，美國人均消費支出最大的是居住，包括房貸、水電、家具、維修等，為8542美元，占比高達35.91%，其次是交通、食品煙酒，分別占比16.02%、13.22%。另外，教育娛樂消費支出為1712美元，占比7%。

在經濟滯漲大背景下，人們會趨向于壓縮非必要的消費項，包括終端電子產品、家用電器、汽車等等。（PS：在英國，媒體報道有大約27%的英國人開始少吃飯來應對生活成本驟升的危機）

2022年一季度，全球智能手機出貨量為2.98億部，較去年一季度下滑3000萬部，下滑幅度高達9%。據潮電智庫預測，今年全年全球智能手機出貨量不超過10億部，甚至可能只有9億部，較去年最多下滑20%。PC市場，全球一季度出貨量為7790萬臺，較2021年同期下滑6.8%，有機構預測2022年全年將下降超過10%。還有電視、汽車均已經呈現較大比例的下滑。這還是在歐美經濟體表現還相對正常的情況下發生的。

立訊精密作為消費電子領域的核心龍頭，海外營收占比高達93%。2021年，消費電子業務收入1346.38億元，占總營收的87.5%，還有電腦、汽車、通信及其他組件，分別大約占比收入的5%、3%、2%、2%。最核心的大客戶蘋果，除了代工AirPods，還在去年拿下iPhone13 Pro40%的代工訂單，占據了立訊總營收的74%。

然而，消費電子是下一波歐美經濟放緩，乃至危機大潮中最容易受到沖擊的領域。不但是下游的手機巨頭，還包括中游的代工巨頭，比如立訊，以及最上游的半導體需求。

以科沃斯、石頭科技為首的國產掃地機器人，這些年在海外市場取得重大突破。2016年，iRobot 占比全球64%的市場份額，第二名科沃斯僅占10%，其次是三星、LG、Neato等品牌。到了2020年，iRobot已經銳減至40%，科沃斯已經提升至17%，石頭（含小米）提升至20%。

2021年，科沃斯旗下“科沃斯+添可”品牌收入中來自海外市場的收入占比分別達30.9%和31.7%。石頭科技海外營收占比高達57.63%，公司還計劃未來重點發展美國、歐洲以及東南亞市場。

面對國內以及海外經濟的放緩，兩家巨頭業績已有疲軟態勢。2021年一季度，石頭科技歸母凈利潤相較于處于疫情之中的2020年同期大增150%，Q2-Q4則分別下滑0.54%、-17.01%和-17.8%。今年一季度，利潤同比增速僅有8.76%。科沃斯相對好一些，今年一季度利潤增速為27.2%，但相較于2020-2021年的431.22%、213.51%大幅放緩。

除此之外，國內的CXO巨頭在海外的營收占比也很高。2021年，凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥明生物、泰格醫藥海外營收占比分別為86%、83%、78%、75%、75%、47%。

今年2月7日，美國BIS將無錫藥明生物和上海公司赫然列入“未經核實名單”。在該制裁消息影響下，藥明生物當日一度閃崩31%。這一類制裁名單，雖然不像中興通訊、華為、中芯國際那么嚴重，也不會直接停止供貨，停止交易，但對于穩定的供應鏈應該還是會造成影響與沖擊。

2月11日，信達生物信迪利單抗美國上市被斷然否決。去年12月，萬春醫藥的普那布林慘遭拒絕。一次又一次，FDA對于中國藥企恐怕存在不公平、不公正對待的偏見。另外，美國證監會對百濟神州、再鼎醫藥等醫藥公司悍然列入美國的外國公司法“ 黑名單 ”！

除了醫藥領域，還有中國競爭力強勁的安防領域。據媒體報道，拜登政府擬對海康威視實施與人權相關的制裁，最終決定尚未作出。要知道，海康威視海外收入占比為27%。

不僅如此，美國制裁名單還包括中芯國際、大疆、大華科技、商湯、曠視、科大訊飛、亨通光電、景嘉微、火炬電子、航天晨光、內蒙一機、中天科技等一大批高科技公司，覆蓋的領域包括芯片、人工智能、大數據、云計算、無人機、安防、航空航天等。

前面提到的CXO領域，其實也面臨中美科技脫鉤、中西方關系惡化下的宏觀風險，尤其是接下來歐美經濟陷入泥潭之后，對抗恐怕會更為激烈。

尾聲

過去很多年，全球經濟欣欣向榮，貿易全球化也很順利。中國一大批企業憑借著過硬的創新產品以及更低的成本優勢，攻城略地國際市場，走出了業績增長第二春，包括家電、光伏、手機、安防等等。

但在疫情以及俄烏的沖擊之下，疊加海外主要經濟體需求將快速滑落，逆全球化的思潮越來越明顯。這對于中國有競爭力的龍頭出海其實是不利的，這是我們做投資要考慮的宏觀風險。

海外風暴將要來襲，現在也是時候審視一下自己手中的籌碼會不會受到沖擊了。

本文來自微信公眾號“格隆匯APP”（ID：hkguruclub），36氪經授權發布。

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