霸榜“四個第一”，Salesforce實現(xiàn)穩(wěn)定收入增長的秘訣在哪？

美股研究社

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2022-09-14 11:41

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霸榜“四個第一”，Salesforce實現(xiàn)穩(wěn)定收入增長的秘訣在哪？

作者 | Eugenio Catone

編譯 | 美股研究社

概括

Salesforce是世界上最有效的CRM系統(tǒng)，它的市場份額盡管處于主導(dǎo)地位，但仍在繼續(xù)增長。

SalesForce

3.7

118條點評

咨詢產(chǎn)品

免費試用

創(chuàng)建于1999年3月的一家客戶關(guān)系管理(CRM)軟件服務(wù)提供商，總部設(shè)于美國舊金山，可提供隨需應(yīng)用的客戶關(guān)系管理平臺。

客戶案例

合作品牌

Salesforce Platform

3.0

40條點評

咨詢產(chǎn)品

免費試用

使用領(lǐng)先的低代碼平臺構(gòu)建、實現(xiàn)自動化和安全。

Salesforce Email Studio

2.9

40條點評

咨詢產(chǎn)品

免費試用

一個電子郵件營銷工具，可幫助企業(yè)使用一對一郵件內(nèi)容，創(chuàng)建可繁可簡的郵件營銷活動。

根據(jù)我的假設(shè)，Salesforce 的公允價值為每股 231 美元。

Salesforce 的收入正在增長，并且在行業(yè)和地域方面都非常多樣化。

2020 財年，Salesforce 的收入為 160 億美元，而該公司預(yù)計在 23 財年將賺取 310 億美元。短短 3 年，這家公司的收入幾乎翻了一番。

自 2021 年 11 月創(chuàng)下歷史新高以來，Salesforce (NYSE:NYSE:CRM) 的崩盤似乎沒有剎車。從每股 311 美元，幾天前達(dá)到每股 150 美元。經(jīng)濟衰退的恐懼籠罩著市場，正是在這個階段，可以進行討價還價。

顯著的競爭優(yōu)勢

目前，Salesforce的競爭優(yōu)勢令人印象深刻，事實上，它已經(jīng)連續(xù)九年被評為世界第一大CRM系統(tǒng)供應(yīng)商。它的領(lǐng)導(dǎo)地位包括幾個方面，以下是主要的方面。

來源：www.salesforce.com（官網(wǎng)）

在銷售應(yīng)用程序方面排名第一。

在這一領(lǐng)域，Salesforce 比其競爭對手占據(jù)主導(dǎo)市場份額，這表明銷售代表更喜歡使用 Salesforce 軟件來提高他們的銷售效率和生產(chǎn)力。

來源：www.salesforce.com（官網(wǎng)）

客戶服務(wù)應(yīng)用排名第一。

Salesforce 在這一領(lǐng)域也擁有無可爭議的市場份額，順便說一句，競爭對手較少。這些數(shù)據(jù)向我們表明，Salesforce 客戶對他們獲得的服務(wù)完全滿意，并體驗到了令人滿意的體驗。

這種壓倒性的主導(dǎo)地位表明客戶滿意度遠(yuǎn)高于正常水平。一旦您成為 Salesforce 生態(tài)系統(tǒng)的一部分，它就不太可能離開。在這方面，我注意到與蘋果的商業(yè)模式有一定的相似之處，當(dāng)然也有適當(dāng)?shù)牟町悺?/span>

來源：www.salesforce.com（官網(wǎng)）

營銷活動管理應(yīng)用程序排名第一。

這是 Salesforce 的市場份額與其競爭對手相比不那么占主導(dǎo)地位的領(lǐng)域。無論如何，這種趨勢似乎正在強勁增長，所以我預(yù)計這種差異在未來會變得更加明顯。越來越多的客戶依賴 Salesforce 來管理他們的廣告活動，這對業(yè)務(wù)增長至關(guān)重要。

來源：www.salesforce.com（官網(wǎng)）

CRM系統(tǒng)應(yīng)用程序排名第一。

在這最后一張圖表中，我們可以看到，哪個CRM系統(tǒng)是世界上最重要的，這一點再一次得到了證明。使用Salesforce，任何企業(yè)主都能最好地管理與現(xiàn)有和潛在客戶的互動。

收入穩(wěn)定增長

Salesforce Q2 FY23

2020 財年，Salesforce 的收入為 160 億美元，而該公司預(yù)計在 23 財年將賺取 310 億美元。在短短 3 年內(nèi)，這家公司的收入幾乎翻了一番，這在 20 財年已經(jīng)不低了。如此高增長的原因主要有3個原因：

越來越多的公司意識到他們需要一個高效的 CRM系統(tǒng)來更好地組織他們的業(yè)務(wù)。Salesforce 的CRM系統(tǒng)目前是世界上最好的，越來越多的公司正在使用它，這就是它的市場份額不斷上升的原因。全球CRM系統(tǒng)市場目前價值 639.1 億美元，預(yù)計到 2029 年將增長到 1457.9 億美元（復(fù)合年增長率為 12.5%）。

Salesforce 傾向于將其大部分收入用于擴大營銷和研發(fā)支出。目標(biāo)是盡可能增長，暫時忽略利潤（這就是 P/E 如此高的原因）。這是一種為長期利益而設(shè)計的策略，但會在短期內(nèi)犧牲盈利能力。2020年研發(fā)費用為27.6億美元，過去12個月為51.4億美元。另一方面，在營銷費用方面，2020 年為 96.3 億美元，而在過去 12 個月中達(dá)到了 160 億美元。目標(biāo)是讓盡可能多的公司了解 Salesforce。

Salesforce 是一家大力推動收購的公司。為了擴大其經(jīng)營領(lǐng)域并提供更好的服務(wù)，該公司傾向于進行昂貴的收購。2018 年以 65 億美元收購 MuleSoft，2019 年以 157 億美元收購 Tableau，2020 年以 277 億美元收購 Slack。有趣的是，盡管有這些巨額投資，Salesforce 的凈債務(wù)僅為 7.86 億美元。這是因為 Salesforce 為了進行收購，往往會通過籌集收購所需的資金來稀釋其股東。2018 年初發(fā)行在外的股票為 7.315 億股，而目前為 10 億股。盡管稀釋會損害股東所有權(quán)，，但如果像Salesforce所做的那樣謹(jǐn)慎地使用，我還是贊成它。無論如何，在最新的季度報告中，該公司宣布將開始其第一個回購計劃（高達(dá) 100 億美元），因此這一趨勢將得到扭轉(zhuǎn)。

然而，Salesforce 的收入不僅在增長，而且非常穩(wěn)定：大約 90% 的收入來自年度訂閱。值得注意的是，一旦公司決定使用特定的 CRM系統(tǒng)，它就不太可能改變它。

更改CRM系統(tǒng)很費力，而且在經(jīng)濟上也很昂貴；因此，公司盡其所能避免這種激烈的選擇。此外，由于 Salesforce 的訂閱提供了根據(jù)使用該軟件的用戶計算的付款，因此使用該軟件的公司越多，Salesforce 賺的錢就越多。

乍一看，這種商業(yè)模式似乎是順周期的，然而，在當(dāng)前的經(jīng)濟衰退中，Salesforce 的收入繼續(xù)以兩位數(shù)的速度增長。這令人印象深刻。

地域和部門的多樣化

為了確保公司的收入穩(wěn)定，它們不能過于依賴特定的地理區(qū)域或部門。

Salesforce Q2 FY23

從細(xì)分市場來看，Salesforce 的收入除了多元化外，也在強勁增長。特別是平臺和其他實現(xiàn)了顯著增長，實際上 Q222 收入僅為 10 億美元，而目前為 15 億美元。其他細(xì)分市場的表現(xiàn)也很顯著，呈現(xiàn)兩位數(shù)的增長。美元走強的影響當(dāng)然是負(fù)面的，但并沒有過多地阻礙 Salesforce 的增長。

Salesforce Q2 FY23

另一方面，考慮到地域多元化，全球每個地區(qū)的收入增長都很強勁。如果不計入美元走強的影響，歐洲、中東和非洲和亞太地區(qū)的增長率甚至超過了 30%。迄今為止，美洲肯定占主導(dǎo)地位，但同時我預(yù)計未來它也將是增長更慢的地區(qū)。

Salesforce的價值有多大？

Salesforce 的公允價值將使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算；但是，首先值得注意的一個重要方面，作為一家高增長公司，評估 Salesforce 的適當(dāng)增長率是相當(dāng)復(fù)雜的。增長率的幾個百分點的變化可能導(dǎo)致公允價值的巨大差異。為了盡量保守，我會將未來的增長率建立在過去的基礎(chǔ)上，隨著公司規(guī)模的擴大，它會越來越低。話雖如此，DCF 將按如下方式構(gòu)建：

22 財年輸入的 FCF 將是已經(jīng)計算的，23 財年的 FCF 是根據(jù)我應(yīng)用過去 3 年平均 FCF 利潤率的收入指導(dǎo)計算的。

FY23 和 FY25 之間的增長率相當(dāng)于過去 3 年的平均增長率 (19%) 減去 3%。

FY25 和 FY28 之間的增長率等于之前的增長率減去 2%。

FY25 和 FY28 之間的增長率等于之前的增長率減去 4%。

股權(quán)成本為 8.25%，貝塔系數(shù)為 1.08，國家市場風(fēng)險溢價為 4.20%，無風(fēng)險利率為 3.50%，附加風(fēng)險為 0.25%。債務(wù)的稅后成本將為 5.40%。

資本結(jié)構(gòu)將是 90% 的股權(quán)和 10% 的債務(wù)，因此 WACC 為 8%。

已發(fā)行股票和凈債務(wù)取自 TIKR 終端。

自由現(xiàn)金流

根據(jù)我的假設(shè)，Salesforce 的公允價值為每股 231 美元；因此，該公司被低估了43.71%。此外，在我做這個分析的時候，價格已經(jīng)上漲到每股 161 美元，但幾天前它甚至達(dá)到了 150 美元。

對于一家擁有如此競爭優(yōu)勢和如此增長前景的公司，我相信Salesforce目前是股市中難得的一顆鉆石。我不能假設(shè) 150 美元已經(jīng)觸底，在市場如此波動的情況下，Salesforce 可能會進一步崩潰。只要領(lǐng)導(dǎo)層不變，公司會繼續(xù)產(chǎn)生不斷增長的自由現(xiàn)金流，我就不擔(dān)心價格下跌。我對這家公司的看法是以 10 年為基礎(chǔ)，而不是每月一次。