浪潮軟件，持續重研發換來了什么？

政務信息化龍頭浪潮軟件的市值一直被低估，問題到底出在哪兒？

近期浪潮軟件（600756）發布了2022年三季報。

萬眾矚目的20大報告中明確提出，“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國”。科技賽道如何為實體經濟賦能成為重中之重，浪潮軟件作為政務信息化龍頭，財報一經發出引發各方關注。

據財報顯示，浪潮軟件三季度總營收11.95億元，同比2021年同期的8.723億元增長了37%，不久前的半年報中總營收7.214億元，同比去年同期的5.082億元，增幅為42%，中報和新發布的三季報營收都保持著高增長趨勢。

在凈虧損方面，浪潮軟件三季度同比收窄11.2%，由去年同期的-3644萬元，降至-3237萬元，受此利好影響，浪潮軟件的股價有所提升。截止11月4日收盤，股價為13.71元/股，漲幅為1.93%，總市值為44.43億元。

有媒體觀點認為，在科技行業中要用長期主義的眼光看待，持續的研發投入有時短期見不到成效，并不代表該企業沒有成長潛力，浪潮軟件一貫舍得研發投入，其市值處于長期被低估的狀態。

事實真是如此嗎？

要想知道浪潮軟件市值為什么被低估，還是要從財報上找原因。

2021年，浪潮軟件的總營收為18.30億元，2022年三季度營收為11.95億元，總市值44.43億元，市盈96.02。以同期中國軟件和寶信軟件以及金蝶國際（金蝶軟件）作為對比，中國軟件的2021年總營收為103.5億元，2022年三季度營收為55.82億元，總市值為438.2億元，市盈309.91。

從財報可以看出，寶信軟件的2021年總營收為117.6億元，2022年三季度營收為76.53億元，總市值為830.8億元，市盈42.98。金蝶國際的2021年總營收為41.74億元，三季度財務數據未公開，總市值為455.2億港元。

從中不難看出，浪潮軟件2021年的營收為中國軟件的18%、寶信軟件的16%，金蝶國際的44%。2022年三季度的營收為中國軟件的21%、寶信軟件的16%。結合2021年總營收和2022年三季度的營收可以發現浪潮軟件的營收體量約為中國軟件的1/5，寶信軟件的1/6，以及金蝶國際的將近1/2，但總市值方面，浪潮軟件的總市值僅為1/10，更是寶信軟件的約1/19和金蝶國際的1/10。

同樣以中國軟件和寶信軟件的營收和總市值對比，浪潮軟件的總市值約為年營收的2.43倍，中國軟件的總市值約是年營收的4.23倍，寶信軟件的總市值約是年營收的7.1倍，金蝶國際的總市值約是年營收的10倍，可見營收越高，總市值越高，但無論是對比中國軟件還是寶信軟件，浪潮軟件的總市值嚴重偏低。

金融分析師許藝認為，作為科技部首批指定的創新企業，浪潮軟件市值偏低的原因有很多，“市值等于總股本乘以股價。上市公司股票價格越高，市值越大。當股票價格上漲時，公司的市值也在不斷地上漲，當股票價格下跌時，上市公司的市值也會減少。雖然和公司的營收和凈利潤沒有直接關系，但這兩種數值極具參考價值。從目前看浪潮軟件的市值稍顯偏低，參考同行業的企業來看，90億元左右才是正常范圍。”

許藝強調，結合三家軟件公司近年來的盈利能力來看，這或許是影響市值的關鍵。“中國軟件和寶信軟件都是盈利的，浪潮軟件是虧損的，浪潮一旦扭虧為盈，總市值肯定會向上走，這可能是影響浪潮軟件低市值的一大原因。”

2022年三季度浪潮軟件凈利潤為-0.32億元，中國軟件凈利潤為2.03億元，寶信軟件凈利潤15.7億元，可見浪潮軟件的盈利壓力較大，壓低了自身的股價和市值。但盈利也不是唯一影響市值的因素，比如金蝶國際，同樣在2021年凈虧損3.38億，依然維系較高的市值。

2021年浪潮的凈利潤為4218萬元，在2020年疫情最為嚴重的那一年浪潮的凈利潤為-8615萬元，而在2019年浪潮的凈利潤還是2708萬元，2018年的凈利潤更是高達3.163億元，疫情造成的經濟下行或是成為浪潮至今虧損的一大原因。

浪潮軟件的虧損或和研發投入占比過高有關，2021年浪潮軟件的研發費用為2.423億元，占總營收的18.30億元的13.2%，2022年第三季度研發費用為1.981億元，占總營收11.95億元的16.6%，在盈利壓力巨大的情況下，研發占比反而越來越高，提升4.7個百分點。

同期，中國軟件2021年的研發費用為18.47億元，占總營收103.5億元的17.8%，2022年第三季度的研發費用14.28億元，占三季度營收55.82億元的25.6%，相比2021年的研發占比提升僅8個百分點，而寶信軟件2021年的研發12.90億元，占總營收117.6億元的11%，2022年三季度的研發費用為8.497億元，占總營收76.53億元的11.1%，和2021年基本持平。金蝶國際在2021年的研發費用為11.85億元，占總營收41.74億元的28.4%。

在研發上舍得投入，是眾多軟件科技公司的行業共識，對中國軟件和寶信軟件來說情況完全不同，他們無非是多賺一點和少賺一點的區別，但對于浪潮和金蝶國際這樣盈利存在巨大壓力的企業來說尤為難得，研發投入多，短期內會直接壓縮利潤空間，導致虧損，浪潮軟件在研發上的大力投入，是以犧牲短期盈利為代價，舍棄財報的“好看”，來換取未來的發展。

浪潮軟件母公司浪潮集團有著重研發的優良傳統，近三年來，作為全國首批加入“科改示范行動”的企業，浪潮集團加強企業科技研發創新，努力鍛造好企業核心競爭力，科研成果不斷涌現，累計突破130多項關鍵技術，其中55項達到國內領先以上水平，牽頭制定了服務器領域基礎國家標準，擁有有效專利12000余項，發明專利近9000項。“十四五”期間，浪潮將通過加大研發投入、搭建創新平臺、引育科研人才等措施，著力突破云計算裝備、云計算服務、基礎軟件等150多項關鍵技術。

在持續的高投入搞研發后，浪潮取得了優異的表現，服務器市場占有率從2018年的全球第三提升到2021年的全球第二，連續5年保持全國第一，人工智能服務器市場占有率連續5年穩居全球第一。

浪潮存儲出貨量從2018年的出貨量全國第六提升到2021年的裝機容量全國第一、全球第三……一系列由研發帶來的高產出，更加堅定了浪潮軟件的研發力度，或在短期內影響到盈利，但從長遠看來或更有后勁。

浪潮軟件主營業務涉及數字政府、煙草及其他行業的軟件開發及系統集成。

在三季度財報發布以后浪潮軟件的股價出現小幅震蕩，但只是2%左右的升降，在三季度財報發布后。2022年10月28日收盤，浪潮軟件股價報收于13.52元，下跌1.67%，換手率6.72%，成交量21.79萬手，成交額2.93億元。

在資金流向數據方面，10月28日主力資金凈流出748.89萬元，游資資金凈流入163.78萬元，散戶資金凈流入585.11萬元。融資融券方面近5日融資凈流入3767.09萬，融資余額增加，融券凈流入42.0萬，融券余額增加。

投資人劉志剛認為在財報發布后股價出現小幅回落，大概率是公司業績未達到市場預期。“一般情況，除非出現公司高層的變動以及其他相關政策原因影響，在財報發布后的股價下跌，基本都是市場對其業績不滿意，而浪潮軟件屬于增收也增利，但還是處于虧損狀態，所以小幅震蕩也是正常情況。”

浪潮的虧損，也被相關證券機構不太看好，以證券之星為例，證券之星根據浪潮軟件近五年財報數據，通過估值分析工具最終得出結論：浪潮軟件行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。其中營收2022年前三季度營收賬款為4.941億元，而去年同期為3.167億元，同比增長56%，應收賬款占同期總營收的41.3%。

浪潮應收賬款高企，應收賬款不斷增加，造成資產負債率增高。負債率由2021年同期的45.96%增至48.77%，增加近3個百分點，雖然浪潮整體負債率不算太高，但2022年同期，浪潮的資產負債率僅為31.08%，三年時間內一直呈不斷上升趨勢，整體上升了57%，增長了近18個百分點。

“企業應收賬款余額不斷增加，一方面使流動資金出現短缺，另一方面又迫使企業不得不舉債經營。為了維持經營，企業在負債經營的情況下，需要支付高昂的利息，而且大量借債，必然增加了企業的財務費用，致使經濟效益下降。”劉志剛認為雖然浪潮主要客戶群為政府和相關國企，最終回款沒有問題，但回款周期或過于漫長，而回款周期長，將影響公司現金流，對企業的經營生產帶來較大壓力。

財報顯示，浪潮的現金流出現較大下滑，為近幾年的最低值。截至2022年9月30日，浪潮現金及現金等價物為2.905億元，而2021年同期為8.802億元，同比下滑下滑67%，相比2022年6月30日的12.59億元更是下滑了77%。這一數字僅高于2019年9月30日的8942萬元，為近三年單季度現金流最低。

劉志剛指出，現款回收率低，可能會出現貼現模式，但貼現模式成本較高，為及時收回貨款，大量吸納承兌匯票成為可能。不得不承擔高額的貼現息，有的企業甚至被逼無奈而貼點換錢，行業的潛規則是15%-25%的點，這勢必降低自身盈利能力。這或許也是浪潮營收不錯卻無法盈利的一大原因。

結合浪潮近幾年應收賬款和凈利率的變化，證券之星給出的結論是好公司指標1.5星，好價格指標1星，綜合指標1星。雖然這只是個參考指標，只是供投資者參考，但最高5星的指標，浪潮只獲得1.5星和1星，還是略顯差強人意。只有解決應收賬款過高的問題，浪潮才能獲得相關證券機構的推薦和肯定以及投資者的認可。

浪潮定位于智慧政府方案和服務供應商，在電子政務和煙草信息化等領域具有極強的競爭力。相關數據顯示，浪潮的電子政務業務已經覆蓋山東、河北、廣東等28個省級行政區域，市場覆蓋率超過80%，在政務領域市場占有率連續多年均為行業第一，成為國內政務信息化的核心龍頭企業。在政務服務、教育、警務云、工商、民政、食藥監等方面的解決方案，在區域電子政務的政務便民服務業務當中占有較高的份額。

“十四五”推進國家政務信息化規劃，將要加快建設數字政府、提升政務服務水平。相關機構預測，至2025年，我國數字政府市場規模近萬億，政務信息化市場前景廣闊，而作為行業的核心龍頭，浪潮盡管在短期內處于虧損狀態，卻始終堅持在研發方面巨額投入，意欲在未來萬億的超大市場中有所作為。

目前浪潮GSCloud大型企業云ERP，基于微服務、DevOps、容器化等云原生技術研發，支持私有云、公有云、混合云部署，全面適配信創環境，提供完整國際化組件和全新用戶體驗。

作為山東省教育公共服務平臺承建方，立足“互聯網+教育”業務場景，建設涵蓋基教、職教、高教、移動應用等業務子系統。

此外，浪潮持有河南中原大數據交易中心35%股份，后者業務范圍涉及大數據、數字、區塊鏈等的開發與轉讓等領域。“浪潮軟件”定位于通信、政府、分行業ERP等行業或領域大型應用軟件開發和集成服務提供商，“浪潮軟件”在通信、金融、電子政務、煙草等領域享有聲譽。公司由于在傳統業務上不斷開拓新市場，積極向其它省份延伸。

隨著國家政務信息化規劃的進一步推進，在持續的高研發下，浪潮在該領域的核心龍頭地位會逐步得到體現，將在收入和利潤端進一步得到體現。據機構預測，浪潮在2022年的總營收將達到24億元，2023年為27.8億元，2024年為30.5億元，同時浪潮將在2022年實現扭虧為盈，概念凈利潤為2.2億元，2023年凈利潤為3.18億元，在2024年凈利潤將達到5.6億元，對應的pe分別為19倍和13.79倍和7.8倍。

“浪潮的股價和總市值偏低，以其在政務信息化領域的核心龍頭地位，目前浪潮的基本面向好，短期的虧損和整體大環境也有關系，隨著疫情的平穩化，我認為浪潮的股價有一定的上升空間，30元左右的股價或許是它的合理區間。”許藝給出了對浪潮的展望，認為浪潮的市值和股價應該有較強的提升空間，一旦浪潮實現扭虧為盈，現在的股價或將實現翻倍，這才符合軟件行業的正常市場邏輯。

未來的科技行業，企業不僅需要商業戰爭的實力與勇氣，還要擁有長期主義的堅持，潮浪軟件作為時代的弄潮兒，面臨的機遇遠比挑戰要多。