浪潮軟件，持續(xù)重研發(fā)換來(lái)了什么？

政務(wù)信息化龍頭浪潮軟件的市值一直被低估，問(wèn)題到底出在哪兒？

近期浪潮軟件（600756）發(fā)布了2022年三季報(bào)。

萬(wàn)眾矚目的20大報(bào)告中明確提出，“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)”。科技賽道如何為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能成為重中之重，浪潮軟件作為政務(wù)信息化龍頭，財(cái)報(bào)一經(jīng)發(fā)出引發(fā)各方關(guān)注。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，浪潮軟件三季度總營(yíng)收11.95億元，同比2021年同期的8.723億元增長(zhǎng)了37%，不久前的半年報(bào)中總營(yíng)收7.214億元，同比去年同期的5.082億元，增幅為42%，中報(bào)和新發(fā)布的三季報(bào)營(yíng)收都保持著高增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在凈虧損方面，浪潮軟件三季度同比收窄11.2%，由去年同期的-3644萬(wàn)元，降至-3237萬(wàn)元，受此利好影響，浪潮軟件的股價(jià)有所提升。截止11月4日收盤(pán)，股價(jià)為13.71元/股，漲幅為1.93%，總市值為44.43億元。

有媒體觀點(diǎn)認(rèn)為，在科技行業(yè)中要用長(zhǎng)期主義的眼光看待，持續(xù)的研發(fā)投入有時(shí)短期見(jiàn)不到成效，并不代表該企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)潛力，浪潮軟件一貫舍得研發(fā)投入，其市值處于長(zhǎng)期被低估的狀態(tài)。

事實(shí)真是如此嗎？

要想知道浪潮軟件市值為什么被低估，還是要從財(cái)報(bào)上找原因。

2021年，浪潮軟件的總營(yíng)收為18.30億元，2022年三季度營(yíng)收為11.95億元，總市值44.43億元，市盈96.02。以同期中國(guó)軟件和寶信軟件以及金蝶國(guó)際（金蝶軟件）作為對(duì)比，中國(guó)軟件的2021年總營(yíng)收為103.5億元，2022年三季度營(yíng)收為55.82億元，總市值為438.2億元，市盈309.91。

從財(cái)報(bào)可以看出，寶信軟件的2021年總營(yíng)收為117.6億元，2022年三季度營(yíng)收為76.53億元，總市值為830.8億元，市盈42.98。金蝶國(guó)際的2021年總營(yíng)收為41.74億元，三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未公開(kāi)，總市值為455.2億港元。

從中不難看出，浪潮軟件2021年的營(yíng)收為中國(guó)軟件的18%、寶信軟件的16%，金蝶國(guó)際的44%。2022年三季度的營(yíng)收為中國(guó)軟件的21%、寶信軟件的16%。結(jié)合2021年總營(yíng)收和2022年三季度的營(yíng)收可以發(fā)現(xiàn)浪潮軟件的營(yíng)收體量約為中國(guó)軟件的1/5，寶信軟件的1/6，以及金蝶國(guó)際的將近1/2，但總市值方面，浪潮軟件的總市值僅為1/10，更是寶信軟件的約1/19和金蝶國(guó)際的1/10。

同樣以中國(guó)軟件和寶信軟件的營(yíng)收和總市值對(duì)比，浪潮軟件的總市值約為年?duì)I收的2.43倍，中國(guó)軟件的總市值約是年?duì)I收的4.23倍，寶信軟件的總市值約是年?duì)I收的7.1倍，金蝶國(guó)際的總市值約是年?duì)I收的10倍，可見(jiàn)營(yíng)收越高，總市值越高，但無(wú)論是對(duì)比中國(guó)軟件還是寶信軟件，浪潮軟件的總市值嚴(yán)重偏低。

金融分析師許藝認(rèn)為，作為科技部首批指定的創(chuàng)新企業(yè)，浪潮軟件市值偏低的原因有很多，“市值等于總股本乘以股價(jià)。上市公司股票價(jià)格越高，市值越大。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，公司的市值也在不斷地上漲，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，上市公司的市值也會(huì)減少。雖然和公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)沒(méi)有直接關(guān)系，但這兩種數(shù)值極具參考價(jià)值。從目前看浪潮軟件的市值稍顯偏低，參考同行業(yè)的企業(yè)來(lái)看，90億元左右才是正常范圍。”

許藝強(qiáng)調(diào)，結(jié)合三家軟件公司近年來(lái)的盈利能力來(lái)看，這或許是影響市值的關(guān)鍵。“中國(guó)軟件和寶信軟件都是盈利的，浪潮軟件是虧損的，浪潮一旦扭虧為盈，總市值肯定會(huì)向上走，這可能是影響浪潮軟件低市值的一大原因。”

2022年三季度浪潮軟件凈利潤(rùn)為-0.32億元，中國(guó)軟件凈利潤(rùn)為2.03億元，寶信軟件凈利潤(rùn)15.7億元，可見(jiàn)浪潮軟件的盈利壓力較大，壓低了自身的股價(jià)和市值。但盈利也不是唯一影響市值的因素，比如金蝶國(guó)際，同樣在2021年凈虧損3.38億，依然維系較高的市值。

2021年浪潮的凈利潤(rùn)為4218萬(wàn)元，在2020年疫情最為嚴(yán)重的那一年浪潮的凈利潤(rùn)為-8615萬(wàn)元，而在2019年浪潮的凈利潤(rùn)還是2708萬(wàn)元，2018年的凈利潤(rùn)更是高達(dá)3.163億元，疫情造成的經(jīng)濟(jì)下行或是成為浪潮至今虧損的一大原因。

浪潮軟件的虧損或和研發(fā)投入占比過(guò)高有關(guān)，2021年浪潮軟件的研發(fā)費(fèi)用為2.423億元，占總營(yíng)收的18.30億元的13.2%，2022年第三季度研發(fā)費(fèi)用為1.981億元，占總營(yíng)收11.95億元的16.6%，在盈利壓力巨大的情況下，研發(fā)占比反而越來(lái)越高，提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。

同期，中國(guó)軟件2021年的研發(fā)費(fèi)用為18.47億元，占總營(yíng)收103.5億元的17.8%，2022年第三季度的研發(fā)費(fèi)用14.28億元，占三季度營(yíng)收55.82億元的25.6%，相比2021年的研發(fā)占比提升僅8個(gè)百分點(diǎn)，而寶信軟件2021年的研發(fā)12.90億元，占總營(yíng)收117.6億元的11%，2022年三季度的研發(fā)費(fèi)用為8.497億元，占總營(yíng)收76.53億元的11.1%，和2021年基本持平。金蝶國(guó)際在2021年的研發(fā)費(fèi)用為11.85億元，占總營(yíng)收41.74億元的28.4%。

在研發(fā)上舍得投入，是眾多軟件科技公司的行業(yè)共識(shí)，對(duì)中國(guó)軟件和寶信軟件來(lái)說(shuō)情況完全不同，他們無(wú)非是多賺一點(diǎn)和少賺一點(diǎn)的區(qū)別，但對(duì)于浪潮和金蝶國(guó)際這樣盈利存在巨大壓力的企業(yè)來(lái)說(shuō)尤為難得，研發(fā)投入多，短期內(nèi)會(huì)直接壓縮利潤(rùn)空間，導(dǎo)致虧損，浪潮軟件在研發(fā)上的大力投入，是以犧牲短期盈利為代價(jià)，舍棄財(cái)報(bào)的“好看”，來(lái)?yè)Q取未來(lái)的發(fā)展。

浪潮軟件母公司浪潮集團(tuán)有著重研發(fā)的優(yōu)良傳統(tǒng)，近三年來(lái)，作為全國(guó)首批加入“科改示范行動(dòng)”的企業(yè)，浪潮集團(tuán)加強(qiáng)企業(yè)科技研發(fā)創(chuàng)新，努力鍛造好企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，科研成果不斷涌現(xiàn)，累計(jì)突破130多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，其中55項(xiàng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先以上水平，牽頭制定了服務(wù)器領(lǐng)域基礎(chǔ)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，擁有有效專(zhuān)利12000余項(xiàng)，發(fā)明專(zhuān)利近9000項(xiàng)。“十四五”期間，浪潮將通過(guò)加大研發(fā)投入、搭建創(chuàng)新平臺(tái)、引育科研人才等措施，著力突破云計(jì)算裝備、云計(jì)算服務(wù)、基礎(chǔ)軟件等150多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。

在持續(xù)的高投入搞研發(fā)后，浪潮取得了優(yōu)異的表現(xiàn)，服務(wù)器市場(chǎng)占有率從2018年的全球第三提升到2021年的全球第二，連續(xù)5年保持全國(guó)第一，人工智能服務(wù)器市場(chǎng)占有率連續(xù)5年穩(wěn)居全球第一。

浪潮存儲(chǔ)出貨量從2018年的出貨量全國(guó)第六提升到2021年的裝機(jī)容量全國(guó)第一、全球第三……一系列由研發(fā)帶來(lái)的高產(chǎn)出，更加堅(jiān)定了浪潮軟件的研發(fā)力度，或在短期內(nèi)影響到盈利，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)或更有后勁。

浪潮軟件主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及數(shù)字政府、煙草及其他行業(yè)的軟件開(kāi)發(fā)及系統(tǒng)集成。

在三季度財(cái)報(bào)發(fā)布以后浪潮軟件的股價(jià)出現(xiàn)小幅震蕩，但只是2%左右的升降，在三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后。2022年10月28日收盤(pán)，浪潮軟件股價(jià)報(bào)收于13.52元，下跌1.67%，換手率6.72%，成交量21.79萬(wàn)手，成交額2.93億元。

在資金流向數(shù)據(jù)方面，10月28日主力資金凈流出748.89萬(wàn)元，游資資金凈流入163.78萬(wàn)元，散戶(hù)資金凈流入585.11萬(wàn)元。融資融券方面近5日融資凈流入3767.09萬(wàn)，融資余額增加，融券凈流入42.0萬(wàn)，融券余額增加。

投資人劉志剛認(rèn)為在財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)出現(xiàn)小幅回落，大概率是公司業(yè)績(jī)未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。“一般情況，除非出現(xiàn)公司高層的變動(dòng)以及其他相關(guān)政策原因影響，在財(cái)報(bào)發(fā)布后的股價(jià)下跌，基本都是市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)不滿(mǎn)意，而浪潮軟件屬于增收也增利，但還是處于虧損狀態(tài)，所以小幅震蕩也是正常情況。”

浪潮的虧損，也被相關(guān)證券機(jī)構(gòu)不太看好，以證券之星為例，證券之星根據(jù)浪潮軟件近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，通過(guò)估值分析工具最終得出結(jié)論：浪潮軟件行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。其中營(yíng)收2022年前三季度營(yíng)收賬款為4.941億元，而去年同期為3.167億元，同比增長(zhǎng)56%，應(yīng)收賬款占同期總營(yíng)收的41.3%。

浪潮應(yīng)收賬款高企，應(yīng)收賬款不斷增加，造成資產(chǎn)負(fù)債率增高。負(fù)債率由2021年同期的45.96%增至48.77%，增加近3個(gè)百分點(diǎn)，雖然浪潮整體負(fù)債率不算太高，但2022年同期，浪潮的資產(chǎn)負(fù)債率僅為31.08%，三年時(shí)間內(nèi)一直呈不斷上升趨勢(shì)，整體上升了57%，增長(zhǎng)了近18個(gè)百分點(diǎn)。

“企業(yè)應(yīng)收賬款余額不斷增加，一方面使流動(dòng)資金出現(xiàn)短缺，另一方面又迫使企業(yè)不得不舉債經(jīng)營(yíng)。為了維持經(jīng)營(yíng)，企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況下，需要支付高昂的利息，而且大量借債，必然增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，致使經(jīng)濟(jì)效益下降。”劉志剛認(rèn)為雖然浪潮主要客戶(hù)群為政府和相關(guān)國(guó)企，最終回款沒(méi)有問(wèn)題，但回款周期或過(guò)于漫長(zhǎng)，而回款周期長(zhǎng)，將影響公司現(xiàn)金流，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)帶來(lái)較大壓力。

財(cái)報(bào)顯示，浪潮的現(xiàn)金流出現(xiàn)較大下滑，為近幾年的最低值。截至2022年9月30日，浪潮現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.905億元，而2021年同期為8.802億元，同比下滑下滑67%，相比2022年6月30日的12.59億元更是下滑了77%。這一數(shù)字僅高于2019年9月30日的8942萬(wàn)元，為近三年單季度現(xiàn)金流最低。

劉志剛指出，現(xiàn)款回收率低，可能會(huì)出現(xiàn)貼現(xiàn)模式，但貼現(xiàn)模式成本較高，為及時(shí)收回貨款，大量吸納承兌匯票成為可能。不得不承擔(dān)高額的貼現(xiàn)息，有的企業(yè)甚至被逼無(wú)奈而貼點(diǎn)換錢(qián)，行業(yè)的潛規(guī)則是15%-25%的點(diǎn)，這勢(shì)必降低自身盈利能力。這或許也是浪潮營(yíng)收不錯(cuò)卻無(wú)法盈利的一大原因。

結(jié)合浪潮近幾年應(yīng)收賬款和凈利率的變化，證券之星給出的結(jié)論是好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1星。雖然這只是個(gè)參考指標(biāo)，只是供投資者參考，但最高5星的指標(biāo)，浪潮只獲得1.5星和1星，還是略顯差強(qiáng)人意。只有解決應(yīng)收賬款過(guò)高的問(wèn)題，浪潮才能獲得相關(guān)證券機(jī)構(gòu)的推薦和肯定以及投資者的認(rèn)可。

浪潮定位于智慧政府方案和服務(wù)供應(yīng)商，在電子政務(wù)和煙草信息化等領(lǐng)域具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，浪潮的電子政務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋山東、河北、廣東等28個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，市場(chǎng)覆蓋率超過(guò)80%，在政務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)占有率連續(xù)多年均為行業(yè)第一，成為國(guó)內(nèi)政務(wù)信息化的核心龍頭企業(yè)。在政務(wù)服務(wù)、教育、警務(wù)云、工商、民政、食藥監(jiān)等方面的解決方案，在區(qū)域電子政務(wù)的政務(wù)便民服務(wù)業(yè)務(wù)當(dāng)中占有較高的份額。

“十四五”推進(jìn)國(guó)家政務(wù)信息化規(guī)劃，將要加快建設(shè)數(shù)字政府、提升政務(wù)服務(wù)水平。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，至2025年，我國(guó)數(shù)字政府市場(chǎng)規(guī)模近萬(wàn)億，政務(wù)信息化市場(chǎng)前景廣闊，而作為行業(yè)的核心龍頭，浪潮盡管在短期內(nèi)處于虧損狀態(tài)，卻始終堅(jiān)持在研發(fā)方面巨額投入，意欲在未來(lái)萬(wàn)億的超大市場(chǎng)中有所作為。

目前浪潮GSCloud大型企業(yè)云ERP，基于微服務(wù)、DevOps、容器化等云原生技術(shù)研發(fā)，支持私有云、公有云、混合云部署，全面適配信創(chuàng)環(huán)境，提供完整國(guó)際化組件和全新用戶(hù)體驗(yàn)。

作為山東省教育公共服務(wù)平臺(tái)承建方，立足“互聯(lián)網(wǎng)+教育”業(yè)務(wù)場(chǎng)景，建設(shè)涵蓋基教、職教、高教、移動(dòng)應(yīng)用等業(yè)務(wù)子系統(tǒng)。

此外，浪潮持有河南中原大數(shù)據(jù)交易中心35%股份，后者業(yè)務(wù)范圍涉及大數(shù)據(jù)、數(shù)字、區(qū)塊鏈等的開(kāi)發(fā)與轉(zhuǎn)讓等領(lǐng)域。“浪潮軟件”定位于通信、政府、分行業(yè)ERP等行業(yè)或領(lǐng)域大型應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)和集成服務(wù)提供商，“浪潮軟件”在通信、金融、電子政務(wù)、煙草等領(lǐng)域享有聲譽(yù)。公司由于在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)，積極向其它省份延伸。

隨著國(guó)家政務(wù)信息化規(guī)劃的進(jìn)一步推進(jìn)，在持續(xù)的高研發(fā)下，浪潮在該領(lǐng)域的核心龍頭地位會(huì)逐步得到體現(xiàn)，將在收入和利潤(rùn)端進(jìn)一步得到體現(xiàn)。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，浪潮在2022年的總營(yíng)收將達(dá)到24億元，2023年為27.8億元，2024年為30.5億元，同時(shí)浪潮將在2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，概念凈利潤(rùn)為2.2億元，2023年凈利潤(rùn)為3.18億元，在2024年凈利潤(rùn)將達(dá)到5.6億元，對(duì)應(yīng)的pe分別為19倍和13.79倍和7.8倍。

“浪潮的股價(jià)和總市值偏低，以其在政務(wù)信息化領(lǐng)域的核心龍頭地位，目前浪潮的基本面向好，短期的虧損和整體大環(huán)境也有關(guān)系，隨著疫情的平穩(wěn)化，我認(rèn)為浪潮的股價(jià)有一定的上升空間，30元左右的股價(jià)或許是它的合理區(qū)間。”許藝給出了對(duì)浪潮的展望，認(rèn)為浪潮的市值和股價(jià)應(yīng)該有較強(qiáng)的提升空間，一旦浪潮實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，現(xiàn)在的股價(jià)或?qū)?shí)現(xiàn)翻倍，這才符合軟件行業(yè)的正常市場(chǎng)邏輯。

未來(lái)的科技行業(yè)，企業(yè)不僅需要商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)的實(shí)力與勇氣，還要擁有長(zhǎng)期主義的堅(jiān)持，潮浪軟件作為時(shí)代的弄潮兒，面臨的機(jī)遇遠(yuǎn)比挑戰(zhàn)要多。