數(shù)字廣告、云市場多方發(fā)力，谷歌還有多少上行潛力未被挖掘？

作者 | Dalton Hicks

編譯 | 華爾街大事件

摘要：Alphabet 已準(zhǔn)備好利用數(shù)字廣告領(lǐng)域引領(lǐng)市場，而且增長依然強(qiáng)勁。Alphabet 憑借 BigQuery Omni 以及汽車行業(yè)向自主性過渡而出現(xiàn)的數(shù)據(jù)需求在云行業(yè)擁有巨大潛力。

Alphabet Inc.（納斯達(dá)克股票代碼：GOOG，納斯達(dá)克股票代碼：GOOGL）與許多其他電子商務(wù)巨頭一起在 21 財(cái)年迎來了最強(qiáng)勁的一年。收入、收益和自由現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高。

不可否認(rèn)，Alphabet 的市場份額和存在是巨大的。云和數(shù)字廣告市場已經(jīng)超出預(yù)期，并且正在以異常高的速度增長，而 Alphabet 繼續(xù)取得令人矚目的成果。Alphabet 的市場增長、成功記錄、護(hù)城河和有利的股價是我相信在市場不確定的情況下該公司仍然值得買入的原因。

根據(jù)我在Statista上找到的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 22 財(cái)年的全球數(shù)字廣告支出約為 5240 億美元。我還沒有找到關(guān)于 22 財(cái)年全球數(shù)字廣告支出數(shù)據(jù)的確切數(shù)據(jù)，所以我將使用 Statista 的估計(jì)作為基礎(chǔ)。

Alphabet 22 財(cái)年的廣告收入為 2094.97 億美元。這將使 Alphabet 獲得 39.98% 的全球數(shù)字廣告市場份額。保守地說，Alphabet 的全球市場份額接近 35%。

據(jù)全球新聞網(wǎng)報(bào)道， 2020 財(cái)年全球數(shù)字廣告支出為 3742 億美元，預(yù)計(jì)到 25 財(cái)年的復(fù)合年增長率約為 15.3%，從 25 財(cái)年到 30 財(cái)年的復(fù)合年增長率為 13.7%。我將使用這些數(shù)據(jù)來計(jì)算增長數(shù)據(jù)，因?yàn)?FY20 數(shù)據(jù)不是估計(jì)值，并且比 Statista 的預(yù)測更保守。

通過這樣做，我使用來自 Statista 預(yù)測的更保守的市場份額數(shù)據(jù)和來自globenewswire.com 的更保守的基本增長數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。簡而言之，這種方法是 Alphabet 可以合理獲得的最保守、最推導(dǎo)的數(shù)字。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，如果 Alphabet 保持 35% 的市場份額，只要預(yù)測準(zhǔn)確，它在 2030 財(cái)年可以產(chǎn)生大約 5072.5 億美元的廣告收入。

值得注意的是，全球數(shù)字廣告預(yù)測一直低于市場產(chǎn)出，因此，這些數(shù)字并非不合理。還值得注意的是，Alphabet 的谷歌搜索引擎每天促進(jìn)超過 50 億次搜索，占全球搜索引擎市場的 90% 以上。

《華爾街日報(bào)》指出，數(shù)字廣告將占 21 財(cái)年所有廣告的 64.4%，高于 2020 財(cái)年的 60.5% 和 19 財(cái)年的 52.1%。該數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字廣告正在以 11.18% 的復(fù)合年增長率消耗所有形式的廣告。按照這個速度，假設(shè)數(shù)字廣告將是 26 財(cái)年末之前唯一的廣告形式。顯然總會有其他形式的廣告，但是，這些數(shù)據(jù)清楚地顯示了全球數(shù)字廣告增長的軌跡。

數(shù)字廣告市場的增長讓我相信 Alphabet 的 21 財(cái)年業(yè)績是可持續(xù)的。我確實(shí)相信 Covid-19 大流行讓球滾動起來，但我沒有看到球撞到磚墻上。雖然 22 財(cái)年的收入可能會出現(xiàn)一些回落，但數(shù)字廣告市場的總體方向?qū)?Alphabet 來說是非常有希望的。值得注意的是，Alphabet 的數(shù)字廣告收入占公司總收入的 81.31%。

根據(jù)我發(fā)現(xiàn)的數(shù)據(jù)，21 財(cái)年全球云市場達(dá)到 4453 億美元。在搜索 Alphabet 的云市場份額時，我發(fā)現(xiàn)大約 8% 的數(shù)字，然而，根據(jù) Alphabet 的 10k，該公司在 21 財(cái)年創(chuàng)造了 192.06 億美元的云收入。這將使 Alphabet 獲得 4.31% 的全球云市場份額。

雖然 Alphabet 落后于微軟 ( MSFT ) Azure 和亞馬遜 ( AMZN ) AWS 等公司，但該公司的云收入增長令人印象深刻。Alphabet 的 2021 財(cái)年云收入比 2020 財(cái)年增長 47%。從 21 財(cái)年到 26 財(cái)年，全球云市場預(yù)計(jì)將以 16.3% 的復(fù)合年增長率增長，這表明到 26 財(cái)年全球云市場應(yīng)約為 9473 億美元。這里的要點(diǎn)是，全球云市場正在迅速增長，而 Alphabet 的云收入增長更快。

我預(yù)測，從現(xiàn)在到 26 財(cái)年，Alphabet 在云收入方面的復(fù)合年增長率為 30%。根據(jù)全球云市場各自的增長率和 Alphabet 在 21 財(cái)年看到的云收入增長，我認(rèn)為這種增長水平并非不合理。這將使 Alphabet 26 財(cái)年的云收入約為 713.1 億美元。這將代表大約 7.5% 的全球云市場份額。同樣，我認(rèn)為這些數(shù)字是相當(dāng)合理的，特別是考慮到它們代表的市場份額不到 10%。

我還想談一談個人的看法，即云市場具有非凡的增長空間，而這可能未被考慮在內(nèi)。我將以自動駕駛汽車為例。據(jù)彭博社報(bào)道，自動駕駛汽車每小時將通過雷達(dá)、審查器和攝像頭產(chǎn)生多達(dá) 40 TB 的數(shù)據(jù)。這相當(dāng)于一部 iPhone 使用了 3000 多年。隨著世界繼續(xù)向數(shù)字存儲和自治過渡，云服務(wù)提供商具有巨大的潛力。值得一提的是，Alphabet 目前是全球第三大云提供商？

Alphabet 的谷歌搜索引擎是公司的護(hù)城河。如前所述，谷歌每天促進(jìn)超過 54 億次搜索，每天約有 2.5 億美國訪問者。谷歌是互聯(lián)網(wǎng)的心臟和靈魂。當(dāng)人們需要在網(wǎng)上查找任何內(nèi)容時，他們會從 Google 開始。Bing 被認(rèn)為是世界上第二大搜索引擎，每天有 9 億次搜索，不到谷歌使用量的 20%。

眾所周知，Mozilla Firefox 是一種流行的網(wǎng)絡(luò)瀏覽器。然而，該平臺一直在流失用戶。2018 年，F(xiàn)irefox 擁有大約 2.44 億用戶。截至 2021 年，該引擎擁有 1.98 億用戶，這意味著其用戶群在三年內(nèi)減少了 20%。

谷歌控制著全球 90% 以上的搜索引擎市場，幾乎沒有競爭對手。當(dāng)你想到番茄醬時，你會想到亨氏，可樂就是可口可樂，互聯(lián)網(wǎng)就是谷歌。我認(rèn)為 Alphabet 在谷歌的護(hù)城河是市場上最大的。

這使我了解了 Alphabet 在數(shù)字廣告市場的優(yōu)勢。數(shù)字廣告之所以如此吸引人，是因?yàn)樗軌蚪佑|到數(shù)以百萬計(jì)的人，而這是通過傳統(tǒng)廣告方法無法實(shí)現(xiàn)的。據(jù)說 Facebook 和亞馬遜是谷歌在數(shù)字廣告市場的最大競爭對手。

Facebook 目前擁有 29.1 億活躍用戶，而亞馬遜每天約有 7400 萬訪問者。談到 Meta/Facebook ( META )，目前尚不清楚每天有多少用戶在使用該平臺。即使這個數(shù)字達(dá)到 25 億，它仍然是谷歌獲得的曝光率的一半。亞馬遜每天有 7400 萬訪問者，僅占谷歌 54 億訪問者的 1.4%。

從個人的角度來看，我從未從 Facebook 廣告中購買過任何東西。我在谷歌上找到了我最終購買產(chǎn)品的促銷網(wǎng)站。谷歌將其結(jié)果直接迎合用戶搜索的內(nèi)容。Facebook 和亞馬遜將根據(jù)挖掘的數(shù)據(jù)做廣告，以滿足其用戶的感知需求。

不同之處在于 Google 不必猜測您想要什么，因?yàn)槟恍韪嬖V它您想要什么。谷歌在用戶數(shù)量和廣告使用方式方面擁有競爭優(yōu)勢。簡而言之，Alphabet 能夠在數(shù)字廣告市場保持 35% 的市場份額是非常合理的。

雖然 Alphabet 出現(xiàn)在云市場的曲線后面，但我認(rèn)為這不僅僅是表面上看到的。谷歌開發(fā)了 Kubernetes 技術(shù)，允許跨云基礎(chǔ)設(shè)施輕松運(yùn)行容器化應(yīng)用程序。該技術(shù)允許用戶在從 AWS 到 Azure 的各種云上運(yùn)行應(yīng)用程序。

Alphabet 還擁有由 Anthos 提供支持的 BigQuery Omni，用于分析云數(shù)據(jù)。更好的是，這些數(shù)據(jù)可以在谷歌云、AWS 或 Azure 中進(jìn)行分析。從本質(zhì)上講，Alphabet 正在創(chuàng)建可在不同云提供商之間使用的開放云技術(shù)。

這意味著企業(yè)可以在 Amazon 或 Azure 中與現(xiàn)有數(shù)據(jù)和應(yīng)用程序一起運(yùn)行 BigQuery。Alphabet 正在對云市場采取開放且相互關(guān)聯(lián)的方法。通過這樣做，云用戶不會覺得與單一的云提供商捆綁在一起。這對于擁有大量云數(shù)據(jù)的大公司來說尤其具有吸引力。

Alphabet 過去曾因不勤奮地向企業(yè)客戶提供云產(chǎn)品而受到批評。然而，Alphabet 的開源方法使其有可能接觸到已經(jīng)與 AWS 和 Azure 綁定的客戶。這是因?yàn)?AWS 和 Azure 客戶不必將他們的整個云產(chǎn)品組合遷移到谷歌云，他們將能夠與現(xiàn)有的云提供商一起使用 BigQuery 等谷歌云服務(wù)。Alphabet 對云市場的開放態(tài)度是我相信該公司將能夠在 26 財(cái)年以 30% 或更高的復(fù)合年增長率增長云收入的原因。

以當(dāng)前價格計(jì)算，Alphabet 似乎并未被高估，尤其是考慮到其各自市場的增長情況。在我對數(shù)字廣告和云市場的預(yù)測中，我得出的 30 財(cái)年數(shù)字廣告收入為 5072.5 億美元，26 財(cái)年云收入為 713.1 億美元。

如果我們將數(shù)字廣告收入的估計(jì)縮減至 26 財(cái)年，我們將得到 2951.2 億美元的預(yù)測數(shù)字。這將使 Alphabet 的 26 財(cái)年預(yù)測收入為 3664.3 億美元，不考慮其他賭注或?qū)_，這兩個收入數(shù)據(jù)也列在總收入下。

Alphabet 的利潤率為 29.51%，這意味著 26 財(cái)年的凈收入為 1081.3 億美元，每股收益為 163.59 美元。由于 Alphabet 的股價約為每股 2,182 美元，我們預(yù)計(jì)其遠(yuǎn)期市盈率為 13.34。Alphabet 的自由現(xiàn)金流在 2020 財(cái)年至 21 財(cái)年之間的增長速度高于收入和收益。

Alphabet 目前的 P/E 約為 20，P/FCF 約為 21.3?？紤]到自由現(xiàn)金流增長超過收入和盈利增長，我們可以假設(shè) FY26 的 P/FCF 比率將相對接近 FY26 P/E 預(yù)測的 13.34。我想提一下，上述預(yù)測是相當(dāng)保守的。我將快速列出收入、凈收入、收益和每股自由現(xiàn)金流的同比增長以澄清。

2021 財(cái)年收入為 2576.4 億美元，比 2020 財(cái)年增長 41.15%。

2021 財(cái)年凈收入為 760.3 億美元，比 2020 財(cái)年增長 88.8%。

21 財(cái)年每股收益為 112.20 美元，比 20 財(cái)年增長 91.43%。

2021 財(cái)年每股自由現(xiàn)金流為 98.89 美元，比 2020 財(cái)年增長 58.57%。

我的數(shù)字廣告收入預(yù)測來自相對于市場份額的市場增長率。我的云收入預(yù)測來自相對于市場增長和份額的增長率下降。我的觀點(diǎn)是，保守的預(yù)測表明 Alphabet 的預(yù)期市盈率為 13.34。Alphabet 過去十年的平均市盈率為 28.5。根據(jù)上述預(yù)測，如果 Alphabet 可以在 10 年平均市盈率附近交易，那么 26 財(cái)年的股價將達(dá)到 4,662 美元。由于這些原因，我認(rèn)為 Alphabet 的估值是公平的，并且仍然值得以當(dāng)前價格購買。

我還想指出 Alphabet 資產(chǎn)負(fù)債表中的一些數(shù)據(jù)，以顯示 Alphabet 在財(cái)務(wù)上的安全性。

21 財(cái)年的債務(wù)權(quán)益比率為 0.051。

21 財(cái)年股東權(quán)益為 2516.4 億美元。

21 財(cái)年手頭現(xiàn)金為 1396.5 億美元。

21 財(cái)年留存收益為 1914.8 億美元。

簡而言之，Alphabet 的資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)勁。我想指出的另外兩個指標(biāo)是投資現(xiàn)金流和投資資本回報(bào)率 (ROIC)。Alphabet 21 財(cái)年的投資現(xiàn)金流為（355.2 億美元），比 20 財(cái)年增長 10%。同時，21 財(cái)年的投資回報(bào)率為 30.42%，而加權(quán)平均資本成本 (WACC) 為 8.74%。Alphabet 大力投資于增長并產(chǎn)生超過 20% 的回報(bào)。

Alphabet 還宣布將于 2022 年 7 月 1 日進(jìn)行 20 比 1 的股票分割。我相信這可能會吸引更多投資者投入該股，因?yàn)楣蓛r將約為每股 109 美元。

總之，Alphabet 股票似乎是按當(dāng)前價格買入的。該股較每股 3,000 美元的高點(diǎn)下跌了約 27%。Alphabet在數(shù)字廣告市場排名第一，在云市場排名第三；這兩個市場都預(yù)測在可預(yù)見的未來會出現(xiàn)大幅增長。使用保守的預(yù)測，Alphabet 的遠(yuǎn)期市盈率為 13.34，10 年平均市盈率為 28.5。

Alphabet 仍有很大的增長空間，在其服務(wù)的市場中處于領(lǐng)先地位，并且交易價格合理。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定，運(yùn)營高效。我也相信 7 月份的拆股會引起投資者的更多關(guān)注，因?yàn)楣善钡慕灰變r格是拆股前的 1/20。簡而言之，Alphabet 仍有很大的增長空間，估值合理，在市場不確定的情況下仍然值得買入。