2022 中國 Cloud 行業趨勢報告解讀

牛透社

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2022-09-27 11:07

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2022 中國 Cloud 行業趨勢報告解讀

9 月 16 日，首屆「Cloud 100 China」線上發布會成功舉辦，由靖亞資本和崔牛會聯合主辦。本次發布會上，正式發布「Cloud 100 China」榜單，來自國內的 100 家優秀 Cloud 企業榮耀登榜。

榜單發布的同時，靖亞資本研究團隊針對 2022 年中國 Cloud 行業的趨勢進行展望和預測，并對 Top 100 上榜企業的經營表現整體情況進行分析。

新環境下的行業展望

2020 和 2021 年是企業服務領域創業公司融資的黃金時期。當時受疫情影響，人人都在談數字化。生意線上化、辦公線上化更是催生了相關領域的創業和投資的熱潮。

到了 2021 年 2 月，中國企業軟件上市公司的市值開始回調，揭示了一輪市值修正周期的到來。但這個信號還沒傳導到一級市場，一級市場的企業軟件公司依然在高歌猛進，估值節節攀升，經常聽到有創業公司一年可以融資四五輪的消息。

但從 2021 年 11 月開始，隨著美國 SaaS 公司的市值快速下調，以及 2022 年初國內外經濟和市場環境的壓力，大投資機構紛紛發表文章，提示融資環境惡化，呼吁創業公司壓縮成本，改善現金流，要“活下去”。

根據企名片的數據分析，我們可以看到 2022 年的 Q1 和 Q2，一級市場的企業服務投資數量同比下降 26.5%，投資金額同比下降 25%。但我們必須要考慮到一級市場投融資信息的滯后性，在 2022 年公布的投融資信息實際上很大可能發生在 2021 年，因此，實際上 2022 年上半年的投融資下降的程度可能比我們看到的更大。

我們通過靖亞新興企業云指數 (EEEC index) 來追蹤新興的企業云上市公司的表現，看到從 2020 年初開始，靖亞新興企業云指數 (EEEC index) 有一個快速的爬坡，指數的漲幅在 350% 以上，但從 2021 年 2 月開始快速回調，目前已經回到 2020 年初的水平，抹平了過去 2 年多的所有漲幅。

根據 Battery 的報告，我們可以看到，美股云公司的估值倍數 (EV/NTM revenue) 經過 2020 和 2021 這兩個異常高的年份之后，2022 年的估值倍數已經逐步接近 2015-2020 年估值倍數的中位數。

其中：年收入增速在 40% 以上的公司，估值倍數相比于 2015-2020 年的中位數還有 158% 的溢價，說明市場還是非常喜歡高成長的公司，對于高成長的公司給的估值會更高一些，我們在中國的 Cloud 100 China 榜單中也觀察到類似的現象，會在下文靖亞資本 668 法則里面詳細解讀。

我們對上市的中國軟件企業進行了數據分析，發現上市企業的市值與如下幾個因素密切相關：

1. 收入增長率：今年的確認收入 / 去年的確認收入-1

2. 銷售效率：(今年的毛利 – 去年的毛利）/去年的銷售費用

3. 銷售現金比率：經營活動現金流凈值 / 確認收入

4. 毛利率：毛利潤 / 確認收入

5. 凈利率：凈利潤 / 確認收入

經過回歸分析，我們發現在 2020 年和 2022 年，與軟件公司估值倍數最相關的因素發生了變化：從過去的“銷售效率”變成了“凈利率”。說明現在的二級市場非?？粗厣鲜熊浖镜挠芰?。

那么這個現象是否僅僅發生在中國軟件企業身上呢？

美國紅點的合伙人 Tom Tunguz 也做了這個分析，他的分析結果顯示，美國的軟件上市企業，與估值倍數最相關的因素，也從 2020 年的“收入增長率”變成了 2022 年的“凈利率”。這表明，過去美國市場特別看重軟件企業的收入增長速度，但現在也是最看重他們的盈利能力。

從宏觀的角度，我們看到 2021 年中國的 GDP 總量已經達到美國 GDP 總量的 76%，且 IMF 預測中國未來 5 年的 GDP 增速會維持在 5% 左右，說明中國整體的經濟體量夠大，增速也比較快。

盡管當前碰到一些挑戰，但前景還是很光明的。而且，我們的政策非常鼓勵數字化發展和國產軟件，我們認為這是推動我國企業云發展的核心驅動力之一。同時，各大機構給出的預測表明，中國的云產業將延續強勁的增長勢頭。 我們對企業云的未來充滿信心。

Cloud 100 China 榜單分析

Cloud 100 China 榜單的評選過程中，參評企業貢獻了他們寶貴的經營數據。我們在保證個體數據絕對保密的前提下，對行業表現情況進行了整體的分析，獲得以下洞察，與行業同仁以及創業者們進行分享。

賽道發展：細分賽道差異不是很大，基礎平臺及服務排名第一

基礎平臺及服務賽道，無論是入圍企業數量，還是賽道企業總估值，都位列所有賽道最高。

ERP 賽道，雖然入圍企業數量只有 7 家，排名所有賽道倒數第二，但是賽道平均企業估值達到最高，60 億元/家，賽道的整體集中度比較高。

垂直行業還有較大發展空間，垂直行業相對于其他賽道分類而言是更高一級的分類，是除了金融行業以外的其他所有垂直行業的加總。即便如此，賽道估值和數量排名也只有第三，垂直行業企業軟件還有較大的發展空間。

經營情況，從三個維度：訂閱收入占比、確認收入增長率、毛利率看企業經營情況

訂閱收入占比行業平均值 55%，與其他市場相比存在特殊性。賽道之間的訂閱收入占比差異也比較大。商業模式、客戶群體影響訂閱收入占比。

金融科技行業：入圍榜單的金融科技行業，商業模式大部分以交易抽成或者是按量付費為主，訂閱收入占比達到 95%。

ERP 行業：入圍榜單的 ERP 企業，很多以電商類客戶為主，對 SaaS 的接受程度較高，訂閱收入占比達到 73%。

企業確認收入增長率主要集中在 20%-55% 之間，也有 15% 的企業過去 12 個月增長率超過 100%。毛利率主要集中在 50%-80% 之間。

市場情緒指標 PS：靖亞 668 準則

整體行業 PS 中位數 20 倍左右。行業平均值 34 倍，在部分賽道（例如基礎平臺及服務、生產力及協作）由于新的開源商業模式出現、或資產標的稀缺性，出現極值，拉高整體平均值。不過，由于 PS 采用的是最近一輪企業融資估值作為分子，存在市場滯后性，整體市場 PS 表現倍數近期會有明顯下調。另外，通過分析企業經營情況與市場 PS 倍數的相關性，我們發現了有趣的靖亞 668 準則。

我們分別對 Cloud 100 China 的所有企業，按照上述三類經營指標進行區間分類，觀測得到，當企業訂閱收入占比高于 60%，或者毛利率高于 60%，或者營收增長率超過 80% 時，平均區間的 PS 倍數有顯著提升。

當然這只是本屆入圍 Cloud 100 China 企業經營表現與 PS 相關性的一個現象特征，傳遞了市場對企業經營表現的一個情緒與偏好。 通過此現象特征，市場向我們傳達的信息很簡單明了：

1. 訂閱收入占比可以不到 90%，但最好超過 60%；

2. 毛利率可以不到 80%，但最好超過 60%；

3. 增長率，如果能達到 80% (主要對于 C 輪以后的企業)，那你很棒了！

這是我們在投資決策時的觀測維度之一，也希望可以帶給企業服務領域的創業者們一點參考指引。

企業云的趨勢和預測

靖亞資本的研究團隊，通過一系列的調研和分析，跟中國市場上眾多領先的云企業創始人進行深度交流，做出 7 條關于中國市場企業云未來趨勢的預測。

趨勢一：信創將成為推動中國云發展的重要驅動力

信創產業發展至今，內涵逐漸豐富，生態愈加成熟，我們認為“大信創”時代已經來臨。在 A 股上市的軟件企業中，信創企業占軟件企業總數的 44%。典型企業比如寶信軟件，2021 年營收 117 億元，2022 年上半年營收近50 億元，市值 779 億元。在 Cloud 100 China 榜單中，信創資質企業比例高達 67%。

趨勢二：軟件巨頭成功云轉型，將帶動新興企業云收入比例提升

軟件巨頭的云收入比例持續增長，從 2019 年的 20-30% 左右，增加到2021 年的 45-65%。這些巨頭的云轉型將帶到新興企業云公司的云收入比例的上升。我們看到，在 Cloud 100 China 榜單中，金融科技領域平均訂閱收入比例達到 95%，ERP 領域達到 73%，生產力協作領域達到 60%。

趨勢三：“產品驅動”的營銷策略成為越來越多企業的新選擇

向企業售賣軟件從來不是一件容易的事情，自上而下的銷售驅動是很有效的 go to market 方式。在新的環境下，企業的 go to market 有了新的選擇，那就是自下而上的產品驅動模式。我們認為未來銷售驅動和產品驅動會相輔相成，共同提升軟件企業的銷售效率。

趨勢四：國際化正為企業云帶來巨大的新增長機會

國際化有兩種類型，一種是國際拓展。這類型的企業初期的市場在中國，后來隨著公司越來越大，越來越成熟，開始走出國門，將市場拓展到國際。第二種叫全球原生。這類型的企業從第一天開始就基于全球市場來分析用戶的共性需求，并設計符合不同市場客戶需求的產品體系。我們觀察到電商服務、云基礎設施等領域的全球原生發展很迅猛。