阿里度過(guò)了“最難一季”？

這一次讀阿里報(bào)表的核心商業(yè)部分，我們可以從國(guó)內(nèi)和國(guó)際來(lái)分別剖析。

國(guó)內(nèi)商業(yè)部分看起來(lái)“喜憂參半”，“憂”的是中國(guó)數(shù)字商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入1699.86億元，小幅下降1%；其中淘寶和天貓的GMV也有個(gè)位數(shù)的下滑，下降幅度最大的類目是服飾品類，結(jié)合四季度的大環(huán)境這個(gè)降幅倒也能理解；而2022年10月至12月國(guó)內(nèi)社零增速依次是-0.5%、-5.9%、-1.8%，所以和社零的趨勢(shì)相比，阿里還是守住了疫情的沖擊。

還有個(gè)好消息是機(jī)構(gòu)們普遍預(yù)測(cè)，大部分消費(fèi)品類在去年四季度基本渡過(guò)了觸底時(shí)刻，所以阿里也守住穩(wěn)健，通關(guān)了“觸底大考”。

在國(guó)內(nèi)商業(yè)中也有亮眼的部分，“直營(yíng)及其他收入”為744億元，同比增長(zhǎng)10%，這主要得益于盒馬有了雙位數(shù)的同店銷售增長(zhǎng)，疫情中阿里健康也表現(xiàn)不俗。利潤(rùn)方面，淘特優(yōu)化了獲客投入、盒馬提升毛利率與履約效率、淘菜菜整體效率提高，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損均有效收窄甚至有還有的扭虧在即，所以有市場(chǎng)聲音猜測(cè)，未來(lái)阿里國(guó)內(nèi)商業(yè)“平臺(tái)+自營(yíng)”的模式會(huì)越來(lái)越穩(wěn)定。

自營(yíng)收入提升的背后自然需要履約水平的保障，去年8月開(kāi)始，阿里就將丹鳥(niǎo)物流更名為菜鳥(niǎo)直送，將送貨上門(mén)服務(wù)擴(kuò)大到全國(guó)300多個(gè)城市。另外菜鳥(niǎo)也在倉(cāng)配一體供應(yīng)鏈服務(wù)能力上有效幫助中小商家和品牌商家提升用戶體驗(yàn)，去年四季度，菜鳥(niǎo)單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，達(dá)到165.53億元。

2022菜鳥(niǎo)全年?duì)I收達(dá)637億元；要知道2020年菜鳥(niǎo)全年?duì)I收僅為322.5億元，可見(jiàn)從2020年到2022年，作為商業(yè)履約端中流砥柱的菜鳥(niǎo)，業(yè)績(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

國(guó)際商業(yè)方面，阿里去年四季度的國(guó)際商業(yè)部分營(yíng)收為194.65億元，同比增長(zhǎng)18%；經(jīng)調(diào)整后的EBITA（息稅前利潤(rùn)）虧損為7.63億元，同比收窄了21.54億元。

由速賣通、Lazada、Trendyol等組成的國(guó)際商業(yè)零售業(yè)務(wù)，本季收入146.44億元，同比大增26%，是阿里所有電商類項(xiàng)目增幅最快的領(lǐng)域。

實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的原因是土耳其電商平臺(tái)Trendyol增長(zhǎng)迅速；Lazada在東南亞的訂單增長(zhǎng)正在恢復(fù)實(shí)現(xiàn)了小幅回升，在東南亞部分國(guó)家也重回市占率第一；還有阿里投資多年的速買(mǎi)通與菜鳥(niǎo)合作加強(qiáng)跨境配送能力，顯著改善了重點(diǎn)國(guó)家的跨境配送交付時(shí)間，訂單量開(kāi)始了積極增長(zhǎng)。

在國(guó)際商業(yè)的履約上，去年四季度菜鳥(niǎo)有五個(gè)新國(guó)際分揀中心投入服務(wù)，現(xiàn)在菜鳥(niǎo)的海外分揀中心總數(shù)增至15個(gè)。

從全球維度看，菜鳥(niǎo)真的“出息”了，網(wǎng)絡(luò)不僅覆蓋了世界6大洲、174個(gè)國(guó)家和地區(qū)，還躋身成為了全球四大跨境物流網(wǎng)絡(luò)之一，與海外三大快遞巨頭FedEx、DHL、UPS已經(jīng)站在同一水平。

這也讓2023年阿里的出海業(yè)務(wù)有持續(xù)看點(diǎn)，因?yàn)槿ツ甑讱W洲本地化電商平臺(tái)Miravia正式上線；速賣通推出類自營(yíng)模式的“全托管”新業(yè)務(wù)也備受追捧。

在核心商業(yè)的另一版塊本地生活方面，去年四季度收入為132億元，同比增6%在，電話會(huì)上阿里提到進(jìn)入2023年后餓了么的外賣訂單增速回暖；飛豬國(guó)內(nèi)機(jī)票和酒店業(yè)務(wù)的恢復(fù)速度，大幅好于旅游市場(chǎng)整體大盤(pán)情；高德的使用需求也正在快速恢復(fù)，打車及酒店等服務(wù)預(yù)訂量也持續(xù)上升。隨著防控措施的放開(kāi)，這部分業(yè)務(wù)其實(shí)并不需要擔(dān)心收入的增長(zhǎng)，未來(lái)我們更應(yīng)該關(guān)注它的增效問(wèn)題。

回顧過(guò)去幾十年來(lái)各行各業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中的起伏，我們發(fā)現(xiàn)他們反轉(zhuǎn)之前有一個(gè)最明顯的共性特征——頭部公司基本面率先企穩(wěn)并且出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。所以阿里能守住陣地、并且在低谷期后迎來(lái)回升，對(duì)消費(fèi)大環(huán)境也是一個(gè)積極的信號(hào)。

很多人在阿里的財(cái)報(bào)中最關(guān)心的是阿里云的表現(xiàn)，畢竟云業(yè)務(wù)是阿里的技術(shù)底座，也是驅(qū)動(dòng)發(fā)展的增長(zhǎng)引擎。特別是去年底張勇親自掛帥說(shuō)明阿里云在阿里內(nèi)部還是被給予高度重視的。

去年四季度，阿里云營(yíng)業(yè)收入為201.79億元，同比僅增3%，是阿里云近年來(lái)的最低收入增速，但也是云行業(yè)的整體特性，例如亞馬遜的云業(yè)務(wù)AWS增速也出現(xiàn)了明顯的放緩跡象，下滑到2014年以來(lái)的最低值。

細(xì)拆報(bào)表，我們發(fā)現(xiàn)阿里云的“失速”是暫時(shí)的，而且部分?jǐn)?shù)據(jù)表明，阿里云似乎走過(guò)了行業(yè)+內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整的深水區(qū)：

回顧過(guò)去四個(gè)季度，阿里云的營(yíng)收分別為189.71億元、176.85億元、207.57億元、201.79億元，較2022上半年，云計(jì)算收入已經(jīng)開(kāi)始回升，而且息稅前利潤(rùn)一直在好轉(zhuǎn)。

其實(shí)在去年四季度，阿里云的公有云實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要是由于混合云業(yè)務(wù)的下滑拖累了業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但阿里混合云業(yè)務(wù)的下滑不可抗力因素居多，主要是因?yàn)榭蛻粢炎约旱乃接性七M(jìn)入阿里云的公有云去對(duì)接，疫情又導(dǎo)致了四季度的交付進(jìn)度受阻。

另外，阿里云來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入同比增長(zhǎng)9%，已經(jīng)占到了占阿里云總收入的53%，這是阿里云滲透率不斷增加的指征。說(shuō)明云釘一體、云端一體已經(jīng)成為了大、中、小企業(yè)的主流，阿里云之前努力降低AI應(yīng)用的開(kāi)發(fā)門(mén)檻，對(duì)各種企業(yè)來(lái)說(shuō)很有價(jià)值。

在2023一開(kāi)年，阿里云就迎來(lái)了新的風(fēng)口，ChatGPT的熱潮點(diǎn)燃了AIGC（人工智能技術(shù)來(lái)生成內(nèi)容）賽道。不久前阿里也向外界確認(rèn)了研發(fā)的類ChatGPT產(chǎn)品已進(jìn)入內(nèi)測(cè)階段，其實(shí)阿里云從2020年初便啟動(dòng)了中文大模型研發(fā)，所以很多人猜想阿里云未來(lái)還有可能把大模型作為云資源銷售的利器。

在電話會(huì)中張勇提到，生成式AI正在發(fā)起顛覆性突破的時(shí)代，算力的支撐必不可少。阿里一方面繼續(xù)全力構(gòu)建好自己的預(yù)訓(xùn)練大模型，另外一方面，全力抓住市場(chǎng)機(jī)遇，為市場(chǎng)上的多種模型和應(yīng)用提供好算力的支撐。也就是說(shuō)，阿里一方面在推進(jìn)自己的類似產(chǎn)品的研發(fā)，另一方面，還可以通過(guò)阿里云為市場(chǎng)里的新老玩家提供算力支撐，兩條腿走路會(huì)變得更快。

從宏觀數(shù)據(jù)上來(lái)看，阿里云的國(guó)內(nèi)滲透度和發(fā)達(dá)國(guó)家比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，咱們的IT支出占GDP的比重是1%，美國(guó)是5%；而云計(jì)算在IT支出的比重才15%，美國(guó)是21%；在出海方面，阿里云前市場(chǎng)規(guī)模三年增長(zhǎng)10倍是板上釘釘?shù)氖聦?shí)，目前其在東南亞市場(chǎng)勢(shì)頭正猛。所以，阿里云的短暫失速可以歸結(jié)為暫時(shí)調(diào)整，畢竟它的星辰大海還未行至過(guò)半。

阿里發(fā)布財(cái)報(bào)后，股價(jià)是先拉升后下降，最后趨于平穩(wěn)，明眼人都看出來(lái)，大概是市場(chǎng)中有兩方在“互相拉扯”。一方投資者認(rèn)為阿里表現(xiàn)好于預(yù)期，并且觸底反彈明顯，該漲；還有一部分投資者覺(jué)得，如果一個(gè)企業(yè)不去投入新業(yè)務(wù)找賣點(diǎn)、講故事，未來(lái)將不再“性感”。

其實(shí)在阿里既有的版圖上，高支出投入新業(yè)務(wù)或者拉新未必可以換來(lái)高回報(bào)。但截至去年12月31日，在淘寶和天貓消費(fèi)超過(guò)人民幣10000元的消費(fèi)者數(shù)有約1.24億，并有98%的留存率，說(shuō)明阿里的高消費(fèi)用戶并不少；而且阿里全國(guó)市場(chǎng)用戶已經(jīng)接近10億，逼近網(wǎng)民群體總數(shù)，再對(duì)阿里要求GMV高速增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)。

所以阿里一方面不需要像其他平臺(tái)一樣支付更高的成本拉新；另一方面，投入新業(yè)務(wù)講故事可能不如把重心放在服務(wù)履約收效更高。和人的一生一樣，在“奔三”的年頭，阿里的成長(zhǎng)重心也應(yīng)從“流量”切換為“質(zhì)量”。

其次，阿里現(xiàn)在管理層的消費(fèi)、云計(jì)算、全球化目標(biāo)，正是重視質(zhì)量的表現(xiàn)。報(bào)表層面看阿里賺錢(qián)的主要靠國(guó)內(nèi)商業(yè)服務(wù)，但沒(méi)有阿里云這個(gè)支柱電商服務(wù)的降本增效不會(huì)那么明顯，畢竟每一次瀏覽、加購(gòu)、支付順暢體驗(yàn)的背后，是阿里云的龐大算力在支持；而沒(méi)有菜鳥(niǎo)物流履約能力的提高，服務(wù)質(zhì)量達(dá)不到高度。不斷地為現(xiàn)有客戶打磨服務(wù)體系，怎么看都應(yīng)該是阿里現(xiàn)階段更需要“all in”的。

回顧阿里上市后的表現(xiàn)，其夏普比率多數(shù)時(shí)間都在標(biāo)普500指數(shù)之上，說(shuō)明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到優(yōu)于大盤(pán)的彌補(bǔ)；只是從2021年之后，阿里開(kāi)始持續(xù)跑輸大盤(pán)的局面，此時(shí)也正是阿里觸底進(jìn)入調(diào)整的年頭；近期，阿里夏普比率重新跑贏市場(chǎng)，且阿里的自由現(xiàn)金流創(chuàng)下歷史新高，都指向了一點(diǎn)——不花大代價(jià)投入未知的新業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而投入現(xiàn)有能力的提升后，阿里依然可以良好的成長(zhǎng)預(yù)期。

傳奇基金經(jīng)理賽斯卡拉曼在《安全邊際》這本書(shū)里說(shuō)，成長(zhǎng)性也會(huì)騙你，不要為成長(zhǎng)性而付太多。已經(jīng)踏入成熟階段的阿里，現(xiàn)在三大戰(zhàn)略中消費(fèi)是老百姓的剛需、云計(jì)算是科技領(lǐng)域的剛需、全球化是國(guó)內(nèi)發(fā)展到一定階段的剛需。只要頂層戰(zhàn)略明確且在末端穩(wěn)定實(shí)施，那么阿里面對(duì)以上“三大剛需”的成長(zhǎng)天花板就足夠高、市場(chǎng)就足夠大、也足夠拉高安全邊際。