如何判斷一家公司是否有潛力？

內容來源 ：2021年3月，中科創星 | 硬科 技冠軍企業創業營。 

分享嘉賓： 馮玲，國科控股原財務總監。 

高級筆記達人 |  筱米 

輪值主編  |  智勇

責編& 值班編輯  | 金木研 

筆記君邀您思考：

用股權激勵員工時，需要注意什么？

企業上市需要注意什么？

如何對企業進行估值？

有些老板經常會問：應收賬款明明是人家欠我的債，為什么是資產？預收賬款別人已經把錢給我了，為什么是負債？

2000萬的合同，財務告訴老板大概只有1700萬收入，老板也不明白為什么，因為銷售額也不等于營業收入。

明明虧損了，為什么要交企業所得稅？因為稅務利潤和利潤的理念不一樣。

還有增值稅和企業所得稅，很多企業家也不太清楚······

這些事對財務人員來說，很簡單。但對企業家來講，有時候的確很模糊。

因此，企業家要看公司的報表，考慮下公司現階段，是償債重要，還是盈利最重要？

在不同的階段，重點是不一樣的。

每個企業利益關系人都要看報表，但每個人看的重點不一樣。

股東是投資人，會關心長期投資回報。公司經營者是職業經理人，會關心短期經營目標（KPI）的達成，確保拿到年薪績效。員工會關心自己的薪酬是否有保障。

還有債權人、供應商、客戶等等，也會關注企業的財務狀況和資金狀況。

如果錢給其他人分多了，“自己”就沒錢了。因此，股東、管理者和員工都在博弈——蛋糕就那么大，你分多了，我自然就少了。

最佳的結果是大家合作，利益分配公平、公正、合理。

1.財務活動及財務報表

財務報表體系一共有四張：資產負債表、損益表、現金流量表、所有者權益變動表，資產負債表是核心報表。

第三方中介機構的審計報告也非常重要，審計結論有4種，無保留意見、有保留意見、否定意見和無法表示意見。監管要求企業都是標準的、無保留意見的審計報告——即審閱了公司的財務報告，符合會計準則，公允的反映了公司的資產狀況、經營狀況和現金流狀況。

如公司有資產在海外，沒有去做現場審計，除了這項資產以外其他的事項都符合，如果資產占比不大，不影響審計的基本結論，會增加一個說明段，這叫有保留意見的審計報告。

此外，報表附注和其他相關信息，非常重要。投資人投資時，要做盡調，會看三年一期的報告。

財務報表的數據是底層業務數據的體現，如果不看報表附注和其他信息，很難讀懂財務報表。

這張圖非常重要，能幫助我們了解財務報表和財務活動的關系。

不管剛成立、或是一定經營年限，或是成立很長時間的企業，年初都會根據公司的戰略去做當年的年度計劃。

而計劃基本上是以收入開始的，包括成本、費用、利潤，加上現金流量。

先普及下財務報告。

看得最多的是損益表——屬于對經營班子的考核，收入是多少，利潤是多少。

但最重要的是資產負債表，想找投資人的時候，公司估值估的是資產負債表里的所有者權益。

資產負債表是個T形左右結構，左邊是“資產”，右邊是“負債和所有者權益”，會計恒等式之一：資產=負債+所有者權益。

前幾年，國有企業從管資產向管資本轉變，就是從管資產負債表的左邊向右邊的“所有者權益”轉變。

現金流量表有三項活動，經營活動、投資活動和籌資活動。

很多企業可能很少有融資活動，兩、三年融資一回，但經營活動365天都在做。

現金對企業的重要性如同血液對于人的生命一樣，企業可以虧損而不死，但沒有錢可能就瞬間死掉了。

所有者權益變動表，看企業權益的構成。假如企業大概值500萬，這500萬有多少股東投入的，有多少是資本溢價，有多少是經營積累的，越好的企業，經營積累的越多。

2.透視資產負債表

資產負債表，是反映企業一定時點財務狀況的報表，能夠評價企業的資產質量、償債能力和分配能力，通常資產負債表都要列示到月度（或季度或年度）的最后一天。

資產負債表可以企業的資本實力、資產質量，這里我們主要來看兩個點：一是企業的債務風險償債能力；二是業務的業務結構、商業模式。

哪家是生產制造型企業，哪家是技術型公司，哪家是投資型公司，不用算，大概看一下，就看出來了。

資產包括：（非）流動資產、（非）流動負債等。越在上面的資產，流動性越好，變現能力越強，但盈利能力越弱。

這就是企業要持有長期資產的原因。以低流動性換取高收益，當然，流動性低的資產，減值的風險會高一些。

因為銀行的收益太低，企業存在的價值是以獲利為目的，做實業獲取的收益應該遠遠高于銀行的收益。

資產負債表，右邊最底下（深藍色的）是股東權益，屬于企業的資本，看一家企業，重點看的這項，企業價值都在這一塊。

右邊中間淺藍色的，屬于非流動負債。

如果是長期債務，比如企業的可轉債、可交換債可能記在這里，但會長期讓企業使用。

還有一種發行永續債，可以永遠借下去，相對來說，償還的風險小一些，成本大一些。

當然，企業的資產和負債期限應該合理匹配，才能保障企業良性運轉，這里最大的風險是資產、債務的錯配，比如用短期資金去做長期項目。

3.資產構成分析

下圖為幾家上市公司2019年的數據，列了資產項目，負債總額，流動資產，非流動資產，貨幣資金，存貨，我們看看ABCD公司的差別。

非流動資產列了長期股權投資，股權投資是你對其他企業的投資。

交易性金融資產是股票投資，無形資產是持有的專利，凡是有商譽的，一定做過企業并購。

但是，財務報表是有局限性的，因為是過去交易形成的數據。

而且，還有一些數據，是企業有價值的資源，但體現在報表中卻是成本或費用。

比如，很多企業所處行業是國家支持的領域，政府的支持成為企業研發持續的保障，這是一種優勢。人力資源、品牌價值，資源渠道，報表里也不會有，但都是企業有價值的資源。

A公司：現金流占比93%，雖然持有現金是最安全、最好的，但現金的收益是最低的，這家企業的資金有點“閑置”，資源浪費。

B公司：固定資產占比31%，很大可能是生產型企業。還拿了政府補貼16億，仔細一想，就可以想到是什么行業的企業。

C公司：投資較多，長期股權投資參股了一些公司，可能是一個私募基金的LP。

D公司：生產型企業，也拿了政府補貼。

E公司：投資公司。

所以，沒有財務知識，也能從資產負債表的資產構成來判斷公司的商業模式、行業屬性。

4.資產負債比率分析

來看幾個關鍵指標：

速動比率=速動資產/流動負債，流動資產-存貨=速動資產。

流動和速動都是變現資產的速度，速動是比流動變現速度還要快。

流動比率和速動比率用來判斷企業的短期償債能力。

看企業的長期償債能力，用負債總額/資產總額，也叫資產負債率。

比率一般用倍數表示，流動比率不低于2，速動資產不低于1，就屬于安全的——能夠償還債務，短期欠款。

但對流動比例和速動比率，不同的投資人看法不一樣。比如巴菲特認為，一個有競爭力的公司流動比例速率都是小于1的。

資產負債率越小，企業長期償債壓力就越低。回到案例，資產負債率方面：A公司6%，B公司48%，C公司19%，D公司65%，E公司80%。A公司資產負債率最低，長期償債能力最強。

流動比率很低，也不用擔心，去看負債構成，如果是銀行借款，一定是有風險的。

比如，某進出口企業，前年的資產負債率是85%，但沒有銀行借款，全都是預收賬款（現在是合同負債），就不需要擔心了，這些債務的償還也是實現收入的過程，因此沒有償債風險。這就是財務分析的重要性。

（ps：當你看公司的報表的數據，覺得有風險的時候，不用著急，趕緊去看看審計報告、會計報表附注的說明。）

其實看報表，就跟年年做體驗一樣，不用“會”看表，大概知道報表的變化就行了，對于變化大的指標，重點了解背后的原因。

只要你是正常核算，企業所有的病灶在報表里一定可以體現，發現風險后，快速解決。

5.透視利潤表

一句話：資產負債表看償債能力，利潤表看盈利能力。

利潤表是個分步式報表，從利潤表里可以看利潤的穩定性，結合資產負債表看資源配置和盈利能力，企業利潤來源是什么？

來源不同，表明企業的競爭力不同。

同時，通過報表之間的比對，我們可以發現企業管理的效率。

比如，參考資產負債表，如果母公司在子公司投資配置了不少錢，結果投資收益很少，很可能資源配置有問題。如果企業收入增長很快，利潤增長很緩慢，甚至負增長，企業這是在賠錢賺吆喝，就有很大的風險。

當然，企業為了搶占市場，收入增長300%，但利潤只增長了10%，短期犧牲些利潤，可以理解，但如果長期這樣，是有問題的，通常利潤增長率應該大于收入的增長率，利潤規模基數遠小于收入規模基數。

如果盈利，但來自其他收益，比如政府補貼，投資收益，主業是虧損的，也是有問題的。

利潤表是一個期間報表，反映了企業的經營業績，對管理層的經營績效考核都是用利潤表。

會計恒等式之二：收入-成本=利潤

對于企業來說，盈利能力重要，還是償債能力重要？

利潤分三塊：

一是主營利潤，就是你的主營業務的核心競爭力，是經常性且可持續的盈利。

二是其他收益：通常以政府補貼為主，取得政府補貼多，說明國家對企業支持多，這也算是一種優勢。但政府補貼通常是非經常性的收益，不具有可持續性。

三是投資收益。通常是參股投資企業、交易性投資等獲取的收益。通常也是非經常性收益，也不具有可持續性。

判斷一家企業是不是可持續，是不是有競爭力，主要是看你的經營利潤有多少。

上圖為5家公司的營業利潤，A公司89%，B公司虧損，C公司69%，D公司100%，E公司10%，如果你是投資人，會投哪家公司？

看主營業務（經營利潤占比），A公司是89%，還那么有錢；C公司也69%了；B公司虧損；E公司90%都來自投資收益。

和前面資產負債表結合分析，你會發現在資產負債表分析公司的商業模式或行業屬性的時候，利潤表也會得到印證。

如果從企業持續經營能力來看，D公司利潤都來源主營業務，B公司80%也很不錯了，C公司69%一樣ok。

所以，通過分析利潤表，來判斷公司是在做主營業務、一心一意在謀發展，還是在賺快錢。

B公司虧了7300萬，但政府補貼了1.6億，如果去掉政府補貼，虧2個多億，但政府為什么補貼這樣的虧損企業呢？一種情況該企業所處行業是政府鼓勵發展的行業；另一種情況，該企業具有“殼價值”，當然，這樣的情況在注冊制背景下，會越來越少。

企業的盈利能力，可持續性，怎么算？

有三個指標來衡量企業的盈利能力：

第一：主營業務利潤率、營業利潤率、稅前利潤率、凈利潤率，衡量產品的盈利能力；

第二：凈資產收益率，投資一元錢，能賺多少錢，衡量資本的盈利能力。

第三：成本費用利潤率，作為管理者，是不是管理好資產了，每花一元錢，能賺多少錢，衡量的是經營者管理的盈利能力。

將這些數字解析出來，再去看背后的東西，才能知道企業真實的情況。

資產負債表和利潤表組合起來，還可以看企業的資產周轉情況。

在一個充分競爭的領域，一個好的管理者能夠讓資產周轉得更快，產生更多效益，也能體現管理者的管理能力。

上圖左右兩邊是資產負債表，要關注應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率。

國資委在考核央企的時候，周轉率體現了資產的占用和管理的效率，是企業管理能力的財務體現，是非常重要的指標。

所以，企業對公司管理者的要求（起碼對財務的要求），是周轉率越快越好，說明管理資產的能力越強，但前提是企業要盈利。

6.現金流量表

現金流量表也是分步式的，按經營活動、投資活動、籌資活動排序，每一步又分流入，流出。正常企業的經營活動現金凈流量都應該是正的。

現金流量表也不能單獨去看，要結合利潤表，因為它是利潤表的另一種表述方式。

從現金流量表看什么？

看企業的收入和盈利的質量。

現金流從哪來？

是銷售產品來的，還是處置資產來的，還是從銀行或借的。

資金來源不同，風險不同。通過現金流量表，來判斷企業的資金構成和抗風險能力。

重點關注現金流與營業收入的匹配，比如營業收入1個億，但現金流量表里銷售商品提供勞務收到的現金只有2000萬，剩下的8000萬到哪去了？

如果變成了應收，這樣的收入一定是有質量問題的。應收賬款存在壞賬損失的風險。

一家企業，貨幣資金有300億，銀行債務大概也有300億，資金全是借來的，這樣的“雙高”企業一定有風險，甚至很有可能造假。

從現金流量表和利潤表的對比，就可以看出企業是不是高質量發展。

但數據是冰冷的，也有很多局限性，你還需要解讀財務報告，通過其他佐證你的數據。

比如資產負債率很高，要看高的原因是什么，才知道要不要處理這個風險。

做企業是以盈利為目的，投資人給了錢，也是想盡快要到回報，最看中企業的現金回收期。

一個正常的企業，假定是“錢貨兩清”的現購、現銷，100天的生產運營周期，從現金投入到現金回來，一年的話也就能周轉3.6次，但大部分生產企業實現不了。

為什么？產品沒有競爭力，供應商也不給壓貨，還要預付款，客戶還要信用賬期，搞來搞去，最后搞出150天。

但有些企業確實沒有應收，沒有預付，只有應付和預收，看起來都是負債，它是用別人的錢再賺錢，人家賬期是50天，瞬間就秒殺了你的150天，這樣的企業賺錢的速度很快。

還有些企業現金回收期是負的，比如某公司產品緊俏，客戶購買產品需要提前5天預付貨款，還可以向供應商壓貨30天，8天以后給你提供產品，生產經營完全不用花自己的錢。

7.不同的生命周期的財務報表特征

初創企業沒有收入，利潤和經營現金流都是負的，凈資產可能正負都有。

快速成長期，收入、利潤和經營現金流都開始轉正，凈資產也應該是正的。

成熟期，收入、利潤、經營現金流都是正，但銷售收入增長速度會放緩，利潤增速也會放緩。

衰退期，都開始下滑，各項指標趨于惡化。

以上，這是每個企業處在生命周期的財務表現。

有了財務數據，估值可選的方法也就明確了。

一家企業大概有三種價值：

第一是報表上的賬面價值。

企業自設立并開始經營就有了財務報表，做了B輪、C輪融資的企業的報表有了一定的看點。但是，確實有很多有價值的資源，賬面價值無法體現。

比如一家“硬科技”企業，有1000研發人員，體現在報表上是研發費用，其人力資源的競爭價值在賬面上是體現不出來的。

第二是公允價值，經過評估機構評估的價值。

第三是投資價值。投資人給出的價格，也可以認為是市場估值。

比如某企業，市場估值100多億，評估價值5億，賬面價值可能就3億。

總之，三者可能有很大的差距。尤其是獨角獸企業，估值百億元的企業，其賬面價值甚至可能為負值。

企業評估，通常有三種方法，資產法、收益法和市場法，持續經營的企業正常情況下，收益法評估價值要高于資產法評估價值。

• 資產法也是成本法，是企業重置相關資產的成本，企業價值=資產重置價值-負債。

• 收益法是企業未來3-5年，甚至5-10年，能產生的現金收益進行折算（自由現金流）。

• 折現率是收益法的關鍵點，通常是取加權資金成本。

市場法是根據公司的銷售收入、營業利潤、凈現金流，乘以市場可比公司的PE倍數、PS倍數、BPS倍數，估算出企業的價值。

很多細分領域，沒有上市公司，就去找近期發生的同類交易做對比。

在企業處在不同的生命周期，適用的估值方法是不一樣的。

企業上市條件需要以下滿足四個條件：

1.組織機構健全，持續經營滿三年；

2.會計基礎工作規范，內控制度健全有效；

3.業務完整，具有獨立面向市場持續經營的能力；

4.企業生產經營，依法合規。

看起來挺簡單的，但真要上市，挺難的。

每件事情從開始就按規矩做，就會好一些。

科創板注冊制的核心就是信息披露，要求如下：

第一，嚴格信息披露的要求，包容性通過信息披露落實到實踐。

什么是包容性？

比如虧損，允許你上市，但要說清楚為什么虧了，像某科創板申報企業的虧損，是因為股份支付，還有企業虧損因為持續的研發投入。

第二，強化信息披露的內容，重點是科創屬性。

科創板是為科創企業開的，特別提到要有“硬科技”屬性。

除了“硬科技”的屬性，發行人需要充分披露行業信息、經營風險、管理層討論，特別是科創屬性和技術先進性。

科創屬性為什么提得這么多？

因為已經發現有很多的企業并沒有科創屬性。而企業的科創屬性決定了企業的估值方法，不能穿“馬甲”上科創板。

第三，公開信息審核。

審核披露聚焦財務交易的真實性，信息披露的重大性，風險揭示的充分性和投資者決策的有效性。

主體責任，核查責任，都是為了給投資人一個真實、準確的數據，使其做出正確的判斷。

上市后，交易所會持續監管，年報發布后，也會跟蹤企業信息披露情況，必要時會發出問詢函。

企業在上市過程中，經常遇到的財務問題有四類。

一是收入相關問題。

比如，公司A和公司B是“自家兄弟”，有大量的關聯交易，可不可以？

答案：只要關聯交易的價格是公允的，就可以，但要盡量減少。

關聯交易的價格和獨立客戶的交易價格，必須一致。如果你做的不合規，關聯交易價格不公允，存在利益輸送的嫌疑，上市審核時會在這種問題上，一輪一輪的解釋。

此外，和關聯方發生的任何商業活動，都會被交易所重點關注。

比如，最近剛爆出某公司的造假，就是通過控制的多家關聯公司，進行自買自賣的關聯交易，系統性的造假。

舉個案例，科創板申報的某企業：

2018年12月，簽了4個服務性的合同，合同總金額1.5億元。

年底，既沒有收到貨款，也沒有開具發票，公司就按4個合同金額確認了當年收入。

2019年要上市，發行人以謹慎性為由，經董事會、股東大會審議通過，將這4個合同的收入調整了，2018年調減了1.4億，利潤調減了7000多萬。

結果，交易所審核雖然通過了，但證監會注冊沒通過，這么重大的財務事項，說調就調，會計工作基礎太薄弱。

此外，企業所有的稅務申報表，在申請上市的時候都會披露報告和當時交給稅務局報告的差異，會計核算和稅務申報如果不一致的，也是要解釋說明的。

二是政府補助的問題

高科技企業，多少都會拿到政府補貼。

政府補助核算也非常繁瑣，要區分經營性，還是非經營性；與收益相關，還是與資產相關；用總額法，還是凈額法。這些都是會計要按規則核算的。

但當你拿到政府補貼時，要向你的財務提供政府發放補貼的文件，財務據此判斷屬于什么性質的補貼，以確定如何核算。

舉個案例，科創板某申報企業，因為有政府補助，上市時，交易所給了五問：

一問，政府補助列入經常性損益是否符合要求？

二問，結合行業特點，政府補助核算是不是符合行業標準？

三問，會計處理是否保持一致？

四問，政府補助對應什么資產？

五問，從**高新區拿到的補貼，為什么是經常性損益？

所有的披露信息都被看得真真切切，每件事情都要說得清清楚楚。

這里還有個關鍵點，政府補貼屬于其他收益，還是營業外收入。

比如疫情原因，政府可能給你些補貼，就和經營無關，屬于營業外收入了。

企業會計準則16號講得非常清楚：為政府提供勞務服務，是政府購買，不是補貼。

比如，垃圾發電，政府給你的錢，是購買你的處理垃圾的服務，屬于營業收入。政府補助最突出的特點是無償的。

三是股份支付問題。

企業會給員工、核心骨干股份激勵，企業以低于公允價格給予員工的股份，其價格差異是要由企業承擔的，這就是股份支付。

股份支付的問題是落實在價格上，企業按什么價格確認？是一次性確認，還是分年限確認？這需要根據你的激勵方案來確定。

比如，科創板某申報企業的實控人將自己的股份以象征性地1元價格轉給了16名員工，市場價格是5元，這就存在股份支付。

企業一般是人力資源去做員工激勵方案并實施，比如，2元給授予員工后，完成了C輪融資，C輪8元進來的，中間的6元價差沒讓員工出資，沒有任何問題。

但是，財務要記賬，可財務對激勵方案并知情，很有可能激勵當期不會進行賬務處理，這樣，股份支付就變成了上市審計時的一個突出問題。

很多企業，創業初期光想著激勵了，根本沒有想財務怎么核算。

準備申報資料的時候，發現幾年都沒有做過股份支付。

激勵得越多，成本和市場的價格差距越大，股份支付的確認成本就越多，這就會影響凈利潤。

所以，做股權激勵要找專業機構研究，怎么做是最好的，穿透到每個人。

四是研發支出問題。

芯片，生物制藥，高端裝備等企業，早期的研發投入的核算對利潤的影響是巨大的。

企業會計準則規定，符合資本化條件的研發費用可以進行資本化處理，這對企業的盈利就會產生不同的影響。資本化核算，企業可能就是盈利，費用化核算，可能就是虧損，企業究竟是盈利還是虧損呢？這是一個問題！

科創板如何衡量研發投入？

一個公式：研發強度=研發支出/營業收入

研發支出，在利潤表里列示就是費用化支出，在資產負債表列示就是資本化支出，資本化率=開發支出/研發支出

比如，一年的研發費用是一億，把5000萬放在資產負債表里，就是開發支出。

進入資產負債表的叫資本化，資本化率=5000/10000=50%，通常用這個指標考量企業利潤的“水分”。

如果資本化比例高了，說明利潤虛了。

審核制下，處于謹慎性的考慮，鮮有研發支出資本化的企業上市。

但是科創板在這方面放松了尺度，允許符合條件的研發費用去做資本化，但要符合準則規定。

簡單說，技術上可行，有市場，有錢，有資源支持你把這件事情做完，會計核算能夠正確的歸集成本費用，你就可以按資本化核算。

幾個條件中，比較難評判的是技術可行。

總之，要對每個研發項目做這樣的分析，形成立項報告、可行性研究報告、技術成熟度的評估報告，包括研發項目預算，才經得起交易所的問詢。

如果企業一個產品研發是一年，第二年結束后，發現產品沒有市場，也沒有使用價值，而公司對該項研發支出做了資本化處理，之前的報表是不允許更改的，這就要求技術和市場要做好專業判斷。

因此，立項時，要組織技術團隊去判斷技術上的可行性。

技術成熟度不應該只是內部判斷，評估時最好有外部專家，才具有客觀性。

大部分人認為這些是財務的事情，其實財務根本沒有能力判斷。

如果沒有很強的證據證明可以資本化，比較謹慎的做法是全部費用化，雖然利潤表難看，但沒有關系，虧損已不是上市的障礙了，而且費用化對稅收也有好處。

選擇LP、投資人時，對投資人也要做背景調查，要了解背后的架構是什么，否則上市前的穿透核查會壓力很大，有些基金表面投資人可能就十幾個人，一穿透，結果出來上萬人。

交易所會嚴查每個股東的資金來源的合法性，各地證監局在輔導，驗收也更趨嚴。

所以，上市現在在股東層面的合規性要做的工作，不比審計要做的工作少。

關于上市的三條建議：

第一，規劃好主營業務，這是核心。

企業業務獨立、具有直接面對市場持續經營是企業的首發上市的首要條件。

第二，完善公司治理。

“三會一層”的規范性、內控體系完整有效性等，是企業首發上市的基礎保障。

第三，規范會計核算。

財務數據的真實性、準確性和完整性，來自規范的會計核算。比如財務的四個問題，財務人員要認認真真去學習。

最后的提醒，“善待財務經理，找對財務總監，選對中介機構”。

財務經理看起來不直接創造收入，但如果不負責任，稅收優惠沒有拿，會計核算隨意，可能會留下些“硬傷”，公司上市就困難重重。

財務總監一定要特別懂上市相關的財務問題，有上市計劃，就要招個有水平的財務負責人。

中介機構要選優秀的券商、律所和會計事務所，職業水平較高，判斷也比較準，避免犯錯。

今天就到這里，謝謝大家！

本文來自微信公眾號 “筆記俠”（ID：Notesman），作者：馮玲，36氪經授權發布。